Introduktion

Den ryska invasionen av Ukraina har gett ett eko på finansmarknaderna. De ryska ambitionerna innebär att Ukrainas regering ska ersättas och att landet ska demilitariseras. Förbindelserna mellan de två länderna har varit antagonistiska sedan Ukrainas proryska president Viktor Janukovytj störtades under "värdighetens revolution" i februari 2014. Janukovytj hade vägrat att underteckna ett politiskt associerings- och frihandelsavtal med EU, som fick stöd av det ukrainska parlamentet. Ryssland såg störtandet som ett hot mot sin nationella säkerhet när Ukraina närmade sig en framtid med EU och Nato. Denna "västerländisering" kulminerade 2019 med ändringar i den ukrainska konstitutionen, vilket ledde till en oåterkallelig strategisk kurs mot ett EU- och Nato-medlemskap (wikipedia.org).

Tidigare i dag meddelade president Putin i tv att han beslutat att "genomföra en särskild militär operation" i Ukraina. Som en följd av detta sker explosioner i Kiev, Kharkiv, Odesa, Mariupol och Kramatorsk. Enligt det ryska försvarsdepartementet skadades Ukrainas militära infrastruktur och dess luftförsvar.

Frågan om eventuell vedergällning introducerar flera scenarier. Lettland, Polen, Litauen och Estland har åberopat artikel 4 i Nato-fördraget. Där står det att "[d]enna parter kommer att samråda närhelst någon av dem anser att någon av parternas territoriella integritet, politiska oberoende eller säkerhet är hotad." Ukraina är inte medlem i Nato men har ansökt om medlemskap i enlighet med sin ändrade konstitution. Samrådet fokuserar på förstärkning och avskräckning, vilket tyder på oro för att Rysslands invasion ska fortsätta utanför Ukrainas gränser. Detta scenario verkar avlägsen eftersom det skulle utlösa artikel 5 - ett angrepp mot någon av alliansmedlemmarna är ett angrepp mot dem alla. Eftersom Ukraina inte är medlem i Nato skyddas landet inte av artikel 5 (cnbc.com)

Oljepriserna och scenariot med stagflation

I nuläget verkar sanktioner vara västvärldens främsta svar. Dessa kan dock bli begränsade på grund av den nuvarande nivån på den globala inflationen. Brent handlas till 103 dollar/fat och WTI till 97 dollar/fat, med talande riskpremier som diskonterats in i priset under de senaste 24 timmarna. Betydande sanktioner som stör utbudet av råolja kommer att leda till att dessa riskpremier nödvändigtvis ökar då en redan ansträngd energimarknad blir ännu mer ansträngd. Denna typ av utbudschock innebär att möjligheten till stagflation införs i den ekonomiska ekvationen. Politikerna tenderar att agera på ekonomins efterfrågesida. Eftersom sanktionerna kommer att påverka utbudssidan gör detta att penning- och skattepolitiken i stort sett är maktlös.

Tyskland, Europas största ekonomi, får 35 procent av sin olja, 50 procent av sitt kol och 55 procent av sin naturgas från Ryssland. För att kompensera för eventuella störningar till följd av sanktioner måste dessa resurser lagras, vilket kommer att ta tid. USA kan samordna frigörandet av oljereserver. På makronivå är det dock osannolikt att dessa kommer att ge ett pristak under lång tid (uppskattningsvis 50 dagar om alla amerikanska reserver utnyttjas) och kommer att fyllas på till högre priser (www.forexlive.com).

Mjuka råvaror (dagligen)

Diagrammet nedan visar priset på vete till vänster och priset på majs till höger. Båda handlades limit uppåt på nyheten om invasionen, expansionen i deras respektive Bollingerband indikerar den ökade volatiliteten. Med tanke på att Ukraina står för 29 % av den globala veteexporten och levererar 19 % av världens majs (www.forexlive.com) utlöste attacken en betydande ökning av deras respektive riskpremier.

Aktiemarknader (veckovis)

Det vänstra diagrammet visar FXCM:s CFD för S&P 500 (SPX500) och det högra är FXCM:s CFD för DAX (GER30). Båda indexen har en lägre topp följt av en lägre dal (DAX har en serie lägre toppar följt av lägre dalar). Detta är den klassiska tekniska definitionen av en nedåtgående trend och är en björnmarknad tills motsatsen bevisas. Faran ligger i deras stochastik. Om dessa rör sig in i sina respektive nedre kvintiler och håller sig kvar (gröna rektanglar), kommer det att byggas upp ett bearish momentum i både S&P 500 och DAX. Denna bearishness kommer att sätta press på båda indexen nedåt. Dessutom har den ryska invasionen av Ukraina sannolikt ökat riskpremierna i riskvärderingsmodellerna, vilket i sin tur har sänkt nuvärdena för risktillgångar och deras index, såsom SPX och DAX. Om riskpremierna fortsätter att öka kommer detta att sänka nuvärdet ytterligare, och respektive stochastik kommer troligen att hålla sig i sina lägre kvintiler.

Safe Havens (veckovis)

Diagrammet till vänster är FXCM:s dollarkorg, USDOLLAR, och diagrammet till höger är FXCM:s guld-CFD, XAUUSD. Dessa två instrument visar styrka; vi tror dock att det ena instrumentet kommer att överträffa det andra. USDOLLAR har på veckovis diagrammet visat en serie av högre dalar följt av högre toppar. Detta är en definierad uppåtgående trend på en längre tidsram. XAUUSD (guld) har kartlagt ett högre tråg följt av en högre topp, vilket indikerar att ädelmetallen har en uppåtgående trend på en längre tidsram. Deras respektive stochastik kommer att vara en viktig indikator att följa. Dessa två instrument har vanligtvis ett omvänt förhållande. Att de trender uppåt tillsammans är ovanligt. Typiskt sett bör den ena prestera bättre än den andra. Om efterfrågan på den gröna dollarn överträffar den kommer detta att återspeglas i USDOLLARs stochastik, då den rör sig över 80 och håller sig kvar (vänster grön rektangel). Om efterfrågan på guld är överdriven kommer XAUUSD:s stokastik att bibehålla sin övre kvintil. Om stagflation manifesterar sig kommer penningpolitiken att begränsa på grund av sanktioner, och guld kan vara mer eftertraktat. Men om inflationstrycket på utbudssidan avtar kommer centralbankerna sannolikt att fortsätta att strama åt efterfrågan, vilket sannolikt kommer att gynna dollarn.

Slutsats

Denna upptrappning mellan Ryssland och Ukraina till en militär konflikt har lett till en risk-off-sentiment på finansmarknaderna. Hur västvärlden reagerar kommer att vara av intresse. Förtroendet för rysk export, särskilt med tanke på den inflationsdrivande miljön, innebär begränsade sanktioner. Man kan förlåtas om man antar att president Putin visste detta när han planerade sin invasion.

Featured Image by FelixMittermeier from Pixabay