Wprowadzenie

Rosyjska inwazja na Ukrainę odbiła się szerokim echem na rynkach finansowych. Rosyjskie ambicje wskazują na wymianę rządu Ukrainy i jej demilitaryzację. Stosunki między oboma krajami są antagonistyczne od czasu obalenia prorosyjskiego prezydenta Ukrainy Wiktora Janukowycza podczas "rewolucji godności" w lutym 2014 roku. Janukowycz odmówił podpisania umowy o stowarzyszeniu politycznym i wolnym handlu z UE, która cieszyła się poparciem ukraińskiego parlamentu. Rosja postrzegała obalenie Janukowycza jako zagrożenie dla swojego bezpieczeństwa narodowego, ponieważ Ukraina zbliżyła się do przyszłości z UE i NATO. Kulminacja tej "westernizacji" nastąpiła w 2019 roku wraz z wprowadzeniem poprawek do ukraińskiej konstytucji, co doprowadziło do nieodwracalnego strategicznego kursu w kierunku członkostwa w UE i NATO (wikipedia.org).

Wcześniej dzisiaj prezydent Putin ogłosił w telewizji, że postanowił "przeprowadzić specjalną operację wojskową" na Ukrainie. W wyniku tego doszło do eksplozji w Kijowie, Charkowie, Odessie, Mariupolu i Kramatorsku. Według rosyjskiego ministerstwa obrony, uszkodzona została ukraińska infrastruktura wojskowa i jej obrona przeciwlotnicza.

Kwestia ewentualnego odwetu wprowadza kilka scenariuszy. Łotwa, Polska, Litwa i Estonia powołały się na artykuł 4 traktatu NATO. Stanowi on, że "Strony będą się konsultować w każdym przypadku, gdy w opinii którejkolwiek z nich integralność terytorialna, polityczna niezależność lub bezpieczeństwo którejkolwiek ze Stron jest zagrożone". Ukraina nie jest członkiem NATO, ale stara się o członkostwo zgodnie ze swoją znowelizowaną konstytucją. Konsultacje koncentrują się na wzmocnieniu i odstraszaniu, sugerując obawy, że inwazja Rosji będzie kontynuowana poza granicami Ukrainy. Taki scenariusz wydaje się odległy, ponieważ uruchomiłby artykuł 5 - atak na któregokolwiek członka sojuszu jest atakiem na wszystkich. Ponieważ Ukraina nie jest członkiem NATO, nie jest chroniona przez artykuł 5 (cnbc.com)

Ceny ropy & Scenariusz Stagflacji

W tym momencie sankcje wydają się być główną odpowiedzią Zachodu. Mogą być one jednak ograniczone ze względu na obecny poziom globalnej inflacji. Brent jest notowany na poziomie 103 USD za baryłkę, a WTI na poziomie 97 USD za baryłkę, przy czym w ciągu ostatnich 24 godzin wymowne premie za ryzyko zostały zdyskontowane w cenie. Znaczące sankcje, które zakłócą podaż ropy naftowej, spowodują, że te premie za ryzyko koniecznie wzrosną, ponieważ już i tak ciasny rynek energii stanie się jeszcze ciaśniejszy. Tego typu szok podażowy wprowadza do równania ekonomicznego możliwość stagflacji. Politycy zazwyczaj działają po stronie popytu w gospodarce. Ponieważ sankcje będą miały wpływ na stronę podażową, polityka monetarna i fiskalna pozostają w dużej mierze bezsilne.

Niemcy, największa gospodarka Europy, otrzymuje 35% swojej ropy, 50% węgla i 55% gazu ziemnego z Rosji. Aby zrównoważyć wszelkie zakłócenia spowodowane sankcjami, konieczne będzie zgromadzenie zapasów tych zasobów, co zajmie trochę czasu. USA mogą koordynować uwalnianie rezerw ropy naftowej. Jednak w skali makro jest mało prawdopodobne, aby zapewniły one pułap cenowy na długi czas (szacunki mówią o 50 dniach w przypadku wykorzystania wszystkich rezerw amerykańskich) i będą uzupełniane po wyższych cenach (www.forexlive.com).

Soft Commodities (Daily)

Poniższy wykres pokazuje cenę pszenicy po lewej stronie i cenę kukurydzy po prawej. Obydwie ceny wzrosły na wieść o inwazji, a rozszerzenie odpowiednich wstęg Bollingera wskazuje na wzrost zmienności. Biorąc pod uwagę, że Ukraina stanowi 29% światowego eksportu pszenicy i dostarcza 19% światowej kukurydzy (www.forexlive.com), atak spowodował znaczny wzrost premii za ryzyko.

Rynki akcji (tygodniowo)

Lewy wykres pokazuje CFD FXCM na S&P 500 (SPX500), a prawy to CFD na DAX (GER30). Oba indeksy mają niższy szczyt, po którym następuje niższy dołek (DAX ma serię niższych szczytów, po których następuje niższy dołek). Jest to klasyczna techniczna definicja trendu spadkowego i jest to rynek niedźwiedzia, dopóki nie zostanie udowodnione, że jest inaczej. Niebezpieczeństwo tkwi w stochastyce. Jeśli te przesuną się do swoich dolnych kwintyli i utrzymają się (zielone prostokąty), niedźwiedzie momentum będzie budowane zarówno na S&P 500 jak i DAX. Niedźwiedzie będą wywierać presję na oba indeksy w dół. Ponadto, rosyjska inwazja na Ukrainę prawdopodobnie zwiększyła premie za ryzyko w modelach wyceny ryzyka, co z kolei obniżyło wartości bieżące aktywów ryzykownych i ich indeksów, takich jak SPX i DAX. Jeśli premie za ryzyko będą nadal rosły, spowoduje to dalsze obniżenie wartości bieżącej, a odpowiednie stochastyki prawdopodobnie utrzymają się w swoich dolnych kwintylach.

Safe Havens (Weekly)

Wykres po lewej stronie to koszyk dolara FXCM, USDOLLAR, a wykres po prawej to jego złoty CFD, XAUUSD. Te dwa instrumenty wykazują siłę, jednak wierzymy, że jeden z nich przewyższy drugi. USDOLLAR wykreślił serię wyższych dołków, po których następują wyższe szczyty na wykresie tygodniowym. Jest to zdefiniowany trend wzrostowy w dłuższym horyzoncie czasowym. XAUUSD (złoto) wykreśliło wyższe koryto, po którym nastąpił wyższy szczyt, wskazując, że metal szlachetny jest w trendzie wzrostowym w dłuższym okresie czasu. Ich stochastyka będzie istotnym wskaźnikiem, który należy śledzić. Te dwa instrumenty zazwyczaj mają odwrotną relację. Fakt, że są one razem w trendzie wzrostowym nie jest niczym niezwykłym. Zazwyczaj, jeden z nich powinien przewyższać drugi. Jeśli popyt na zielonego dolara przewyższa popyt na złoto, będzie to odzwierciedlone w stochastyku USDOLLAR, który porusza się powyżej 80 i utrzymuje się (lewy zielony prostokąt). Jeżeli popyt na złoto jest nadmierny, stochastyk XAUUSD utrzyma się w górnym kwintylu. Jeśli pojawi się stagflacja, polityka monetarna będzie ograniczana z powodu sankcji, a złoto może być bardziej pożądane. Jeśli jednak presja inflacyjna po stronie podaży osłabnie, banki centralne będą prawdopodobnie kontynuować zacieśnianie popytu, co prawdopodobnie będzie korzystne dla greenbacka.

Wnioski

Eskalacja konfliktu zbrojnego pomiędzy Rosją a Ukrainą doprowadziła do spadku nastrojów na rynkach finansowych. Interesujące będzie to, jak zareaguje Zachód. Zależność od rosyjskiego eksportu, szczególnie biorąc pod uwagę środowisko inflacyjne, implikuje ograniczone sankcje. Można się domyślać, że prezydent Putin wiedział o tym, planując swoją inwazję.

Featured Image by FelixMittermeier from Pixabay