Odpływ agencyjnych papierów dłużnych sprawia, że redukcja bilansu Fed staje się trudna, biorąc pod uwagę cykl zacieśniania

Protokół Fed z marcowego posiedzenia wskazuje, że redukcja bilansu Fed może nastąpić wcześniej niż oczekiwano. Choć nie ustalono jeszcze konkretnego planu, w protokole zapisano, że proces ten może rozpocząć się "już po zakończeniu najbliższego posiedzenia w maju". Konsensus rynkowy zakładał, że zacieśnianie ilościowe rozpocznie się dopiero w lipcu. W protokole stwierdza się również, że Rada "oczekuje, że na najbliższym posiedzeniu rozpocznie redukcję swoich pakietów papierów wartościowych Skarbu Państwa oraz papierów dłużnych agencji i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką agencji" (https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcminutes20220316.pdf).

Fed podejmuje działania mające na celu powstrzymanie rosnącej inflacji. W tym celu prezes Fed Lael Brainard, która tradycyjnie jest gołębiem pocztowym, powiedziała we wtorek, że "najważniejsze jest obniżenie inflacji" i że Fed zacznie "redukować bilans w szybkim tempie już na majowym posiedzeniu" (www.cnbc.com). Zgodnie z protokołem, zacieśnienie bilansu będzie ograniczone do 60 mld USD miesięcznie w przypadku papierów skarbowych i 35 mld USD miesięcznie w przypadku agencyjnych papierów dłużnych zabezpieczonych aktywami (MBS) i będzie wprowadzane stopniowo w ciągu trzech miesięcy (lub dłużej, jeśli będzie to uzasadnione warunkami rynkowymi). Jest to wprawdzie znacznie więcej niż łączny limit początkowy wynoszący 10 mld USD miesięcznie w 2017 r., ale z drugiej strony wielkość bilansu sprawia, że jest to zupełnie inna kwestia.

Fed jest obecnie w posiadaniu papierów wartościowych zabezpieczonych aktywami o wartości około 3 bln USD. Biorąc pod uwagę rosnące stopy procentowe, istnieje nieodłączne ryzyko wydłużenia terminu zapadalności, co wpływa na plany redukcyjne Fed. Co więcej, sytuacja pogarsza się, ponieważ ceny obligacji zwykle spadają wraz ze wzrostem stóp, co oznacza, że Fed prawdopodobnie sprzeda swoje długoterminowe udziały ze stratą. W związku z tym Fed znajduje się pod presją, próbując wycofać się ze swojego bilansu. Oprócz przeszkody stagflacyjnej, komplikacje te sprawiają, że zacieśnienie polityki pieniężnej jest trudne do wdrożenia. Biorąc jednak pod uwagę, że sektor mieszkaniowy stanowi prawie 20% gospodarki amerykańskiej, proces ten jest kolejnym przeciwwskazaniem, z którym Fed musi sobie poradzić, dążąc do agresywnego zacieśnienia polityki pieniężnej.