Fed podniósł stopy do 14-letniego maksimum & przewiduje kolejne ruchy; miękkie lądowanie iluzją?

Historyczna podwyżka z powodu inflacji

Amerykańska Rezerwa Federalna podniosła w środę stopy procentowe o kolejne 75 punktów bazowych ^[1], co oznacza piąty z rzędu i trzeci z rzędu ruch o takiej skali. Od marcowej podwyżki stóp procentowych, która jest najbardziej agresywnym cyklem zacieśniania od co najmniej trzech dekad**, Rezerwa Federalna podniosła stopy procentowe o 300 punktów bazowych, przewyższając tym samym 2,5% podwyżkę z 1994 roku

Stopa funduszy federalnych wynosi obecnie 3,00%-3,25% i jest to najwyższy przedział od stycznia 2008 roku. Oznacza to również przejście z neutralnego do restrykcyjnego terytorium - co wydawało się być słowem dnia, ponieważ zostało wielokrotnie wspomniane . Przewodniczący Powell powiedział, że stopy przesunęły się "do bardzo najniższego poziomu tego, co może być restrykcyjne ". ^[2]

Urzędnicy zdecydowali się na ten historyczny ruch, ponieważ ostatnie dane o inflacji nie pozostawiały wiele miejsca na niedopieszczone działania, chociaż idąc na spotkanie były pewne oczekiwania na jeszcze większy ruch.

Ostatni raport o inflacji z początku miesiąca pokazał, że wskaźnik cen towarów i usług konsumpcyjnych (CPI) podskoczył w sierpniu o 6,3% w ujęciu rocznym, osiągając najwyższy poziom od marca, burząc nadzieje na szczyt inflacji.

Więcej zacieśnienia przed nami

Fed przestał już oferować forward guidance i nie odszedł od tego we wczorajszym oświadczeniu, które niewiele zmieniło się w stosunku do poprzedniego. Pan Powell pozostał na tej samej ścieżce podczas swojej konferencji prasowej, ale ogólny przekaz był wyraźnie jastrzębi, a zaangażowanie w obniżenie inflacji ponad wszelką wątpliwość.

Przewodniczący Fed powtórzył, że w pewnym momencie może być wymagane wolniejsze tempo podwyżek, ale powtórzył, że kolejne podwyżki będą "odpowiednie " i że stopy będą musiały pozostać na wysokim poziomie. Zwięźle stwierdził, że "przywrócenie stabilności cen będzie prawdopodobnie wymagało utrzymania restrykcyjnego nastawienia polityki przez pewien czas ".

Zaznaczył również, że jego główne przesłanie nie zmieniło się w stosunku do przemówienia z Jackson Hole, które uznaliśmy za niezwykle krótkie i rzeczowe, ponieważ FOMC "jest mocno zdeterminowany, aby sprowadzić inflację do 2% i będziemy to robić aż do skutku ".

Upgraded Dot-Plot & Market Pricing

Jastrzębie nastawienie banku centralnego i jego zaangażowanie w działania front-loaded w celu przywrócenia stabilności cen, było widoczne w zaktualizowanych projekcjach ekonomicznych pracowników i nowej właściwej ścieżce polityki.

Poprzednie prognozy z czerwca widziały medianę stóp na poziomie 3,4% do końca roku, co wtedy wydawało się rozsądne, ale jest oderwane od obecnej rzeczywistości. Wczoraj urzędnicy agresywnie podnieśli swoje prognozy na 2022 r. do 4,4%, co oznacza podwyżki o 100-125 punktów bazowych na dwóch pozostałych posiedzeniach polityki. ^[3]

Ponadto, to co nazwalibyśmy stopą końcową, jest prognozowane nieco wyżej, na 4,6% w 2023 r., z 3,8% w czerwcu. W 2024 r. stopy procentowe mają spaść do 3,9% (z 3,4% poprzednio), a w nowo wprowadzonej prognozie na 2025 r. widzimy je na poziomie 2,9%.

Warto również zauważyć, że po tej naprawdę ogromnej korekcie w dot-plot, tylko jeden członek widzi stopy poniżej 4% w tym i następnym roku, podczas gdy wszyscy uczestnicy oczekują, że pozostaną one poniżej 5% w całym prognozowanym okresie.

Wykres Źródło: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20220921.pdf

Prognozy te nie stanowią oficjalnej polityki i nie ma gwarancji, że się zmaterializują, ale zaktualizowane dane są bardziej zgodne z odnowioną jastrzębią postawą Fed i obecną wyceną rynku.

W chwili pisania tego tekstu narzędzie CME's Fed Watch Tool przewiduje stopy na poziomie 4,5% do końca roku z prawdopodobieństwem 67% i sięgające nawet 4,75% w 2023 roku. ^[4]

Soft Landing an Ilusion?

Gospodarka USA odnotowała dwa kwartały spadku z rzędu, ale urzędnicy Fedu w dużej mierze oddalili obawy o recesję, wskazując głównie na silny rynek pracy, który pozostał "niezwykle ciasny "

W oparciu o wczorajszą projekcję, PKB w 2022 roku zostało obniżone do zaledwie 0,2% (z 1,7% poprzednio) i do 1,2% w 2023 roku (z 1,9%). Ponadto, stopa bezrobocia w ciągu najbliższych dwóch lat osiągnie szczytowy poziom 4,4%, a inflacja bazowa PCE nie osiągnie docelowego poziomu 2% w prognozowanym okresie (2025 r.).

Bank centralny wydawał się wierzyć, że jest w stanie przywrócić stabilność cen i osiągnąć miękkie lądowanie, czyli nie spowodować kolejnego wzrostu bezrobocia i nie pogrążyć gospodarki w recesji, choć nigdy nie uważaliśmy jego retoryki za szczególnie przekonującą.

Na poprzedniej konferencji prasowej w lipcu, pan Powell przyznał, że ta ścieżka "wyraźnie się zawęziła " ^[5], a odniesienie do "miękkiego lądowania" było interesująco nieobecne w nowszych wystąpieniach, takich jak to w Jackson Hole.

Zapytany o to wczoraj, przewodniczący Powell poszedł o krok dalej, przyznając, że miękkie lądowanie będzie "bardzo trudne" i nikt nie wie, czy obecne zacieśnienie "doprowadzi do recesji, a jeśli tak, to jak znacząca będzie ta recesja ". Co więcej, dobitnie stwierdził, że "musimy mieć inflację za sobą, ponieważ. Chciałbym, aby istniał bezbolesny sposób, aby to zrobić. There isn't "

Wygląda na to, że Fed pogodził się z możliwością recesji i wyższego bezrobocia, w swoim ożywionym dążeniu do obniżenia inflacji i uniknięcia zakotwiczenia oczekiwań. Oczywiście priorytety się zmieniają i nie wiemy, jak urzędnicy zareagują, jeśli bezrobocie zacznie być problemem.

Reakcja rynku

Fed dokonał historycznej podwyżki stóp procentowych, sygnalizując jednocześnie kolejne ruchy w kierunku, który był wyraźnie jastrzębi. W związku z tym dolar amerykański umocnił się po decyzji, podczas gdy Wall Street i rynek obligacji ucierpiały, mimo że podczas konferencji prasowej miały miejsce pewne obustronne działania.

EUR/USD osiągnął dwudziestoletnie minima, a NAS100 stracił w środę ponad 2%, choć oba te indeksy dziś odreagowują.