Podwyżka stóp procentowych Fed przyczynia się do utrudnień

Wprowadzenie

Fed rozpoczął wczoraj swój cykl podwyżek stóp procentowych, podnosząc stopę funduszy federalnych o 25 pb. Ponadto prognozuje się kolejne sześć podwyżek w 2022 roku. Wykres kropkowy potwierdza agresywne oczekiwania co do podwyżek:

Źródło:Summary of Economic Projections - March 16, 2022

Mediana prognoz do roku 2024 jest następująca:
- 2022 - 1.9%
- 2023/2024 - 2,9% (szczyt)
- W dłuższej perspektywie - spowolnienie

Można argumentować, że Fed działał z opóźnieniem i przyczynił się do wysokiej inflacji na poziomie 7,9%. Jednakże, biorąc pod uwagę obawy geopolityczne, podwyżka o 50 pb mogła przyczynić się do zwiększenia obecnej niepewności, a Fed zdecydował się na 25 pb. James Bullard, prezes Fed z St. Louis, nie zgodził się na podwyżkę o 50 pb. W oświadczeniu stwierdzono również, że "[k]omitet oczekuje, że na najbliższym posiedzeniu rozpocznie redukcję swoich pakietów skarbowych papierów wartościowych, papierów dłużnych agencji i papierów wartościowych zabezpieczonych hipoteką agencji" (policy statement). Zmniejszanie płynności może rozpocząć się w maju i jest uważane za dalszy wkład w zacieśnianie polityki.

Niższy PKB, ale wyższa prognoza inflacji

Fed znacznie obniżył swoją prognozę wzrostu PKB na 2022 r. od czasu opublikowania ostatnich projekcji w grudniu. Zmiana realnego PKB wyniesie w tym roku 2,8%, a nie jak wcześniej 4%. Prognozy na lata 2023 i 2024 pozostają bez korekty

W oświadczeniu FOMC dostrzeżono ludzkie i gospodarcze straty spowodowane rosyjską inwazją na Ukrainę. Stwierdza się w nim, że "inwazja Rosji na Ukrainę powoduje ogromne cierpienia ludzkie i gospodarcze. Implikacje dla gospodarki amerykańskiej są wysoce niepewne, ale w najbliższym czasie inwazja i związane z nią wydarzenia prawdopodobnie stworzą dodatkową presję wzrostową na inflację i wpłyną na aktywność gospodarczą" ([oświadczenie polityczne] (https://www.federalreserve.gov/newsevents/pressreleases/monetary20220316a.htm))

Co istotne, inflacja bazowa PCE została skorygowana wyżej dla roku 2022 na poziomie 4,1% (grudniowa prognoza wynosiła 2,7%). Fed zmienił również prognozy na lata 2023 i 2024, odpowiednio do 2,6% (2,3%) i 2,3% (2,1%).

Wymagana stopa zwrotu dla inwestorów jest zmienna

Ze względu na charakterystyczną dla rynków finansowych wartość pieniądza w czasie, podwyżka stóp procentowych i związana z nią premia za ryzyko geopolityczne są obecnie zmienne. W związku z tym wymagana przez inwestorów stopa zwrotu (r) prawdopodobnie wzrosła. Ponadto, biorąc pod uwagę agresywny charakter harmonogramu podwyżek stóp procentowych przez Fed, istnieje prawdopodobieństwo, że r jeszcze bardziej wzrośnie. Takie wzmocnienie prawdopodobnie wzmocni czynniki działające przeciwko bieżącej wartości ryzykownych papierów wartościowych.

Spłaszczająca się krzywa dochodowości

Poniżej znajduje się krzywa rentowności 10-2. Podwyżka o 25 pb zbliżyła ją do inwersji. Obecna rozpiętość między nimi wynosi tylko 22 pb. Na krótkim końcu krzywa przewiduje wyższe stopy, jednak dłuższe terminy są niepokojące. Uczestnicy rynku nie wycofują kapitału z obligacji w tempie, które spowodowałoby spłaszczenie krzywej. Ten brak działań sugeruje, że powyższa stopa zwrotu może być atrakcyjna tylko przy niższych cenach rynkowych ryzyka. W związku z tym inwestorzy są zadowoleni z utrzymywania długich pozycji w obligacjach o stałym dochodzie. Oznacza to, że obecne oczekiwania i perspektywy długoterminowe nie są optymistyczne

Źródło: www.tradingview.com

Wnioski

Fed w swoim komunikacie był jastrzębi, co prawdopodobnie będzie wywierać presję na obecne wartości w miarę dostosowywania się stóp procentowych. Może to jednak stanowić wsparcie dla greenbacka, zwłaszcza jeśli kolejne posiedzenia będą bardziej jastrzębie i przyniosą dalsze korekty w górę