Fed może być neutralny dopiero teraz

Wprowadzenie

Celem większości banków centralnych jest utrzymanie stabilności cen. Aby to osiągnąć, stosują narzędzia polityki pieniężnej. Należą do nich:
1. Stopa rezerw obowiązkowych.
2. Stopa procentowa (policy rate).
3. Operacje otwartego rynku.
Fed chce zmniejszyć zagregowany popyt i ceny, biorąc pod uwagę obecne środowisko inflacyjne. Aby to osiągnąć, realizuje antykonkurencyjną politykę pieniężną. W tym artykule skupiamy się tylko na stopie polityki.

Policy Rate

• Stopa funduszy federalnych jest stopą referencyjną ustalaną przez bank centralny
• Jest to efektywnie stopa, po której banki pożyczają sobie nawzajem pieniądze
• Krytycznym czynnikiem w dostosowywaniu polityki pieniężnej jest neutralna stopa procentowa. Tzn. stopa, która ani nie zwiększa, ani nie zmniejsza tempa wzrostu gospodarczego.
• Zazwyczaj jest ona szacowana poprzez dodanie celu inflacyjnego banku centralnego do realnego trendu wzrostu gospodarczego
• Złożoność polega na tym, że stopa trendu jest szacunkowa i ulega zmianom wraz ze zmianą warunków gospodarczych.
• Załóżmy jednak, że cel inflacyjny wynosi 2% (pomijając średni cel inflacyjny), a stopa wzrostu wynosi 2%
• Daje to stopę neutralną na poziomie 4%.
• Co ciekawe, wczorajsza podwyżka o 75 pb dopiero teraz sprowadza nas do tego neutralnego przedziału.

Stopa procentowa powyżej poziomu neutralnego to w efekcie kontrakcyjna polityka pieniężna. Biorąc pod uwagę, że Fed mógł dopiero trafić na neutralny poziom, jastrzębiość Fed jest zrozumiała. Chair Powell przyznał się do tego, mówiąc, że "poziom stóp procentowych będzie... wyższy niż wcześniej oczekiwano."

Mechanizm transmisji

Mechanizm transmisji polityki stóp procentowych ma cztery kanały:
- Rynkowe stopy procentowe: podniesienie stopy procentowej spowodowało, że pożyczki i kredyty międzybankowe stały się droższe. Dlatego banki komercyjne podniosły swoje krótkoterminowe stopy procentowe, aby to zrekompensować, zmniejszając zagregowany popyt. Kredyty są droższe, a działalność gospodarcza spadła.
- Wartości aktywów: ceny obligacji i akcji spadły, ponieważ stopy dyskontowe w modelach wyceny wzrosły. To obniżyło majątek inwestorów w te instrumenty. Oszczędności stały się bardziej atrakcyjne, a konsumpcja spadła.
- Ogólne nastroje: wyższe stopy zaszkodziły zaufaniu, a przedsiębiorstwa i konsumenci są bardziej pesymistycznie nastawieni do przyszłości. W efekcie ograniczyli wydatki, szukając oszczędności, które miałyby pomóc w trudnych czasach.
- Kurs walutowy: Wyższy kurs spowodował aprecjację USDOLLAR, ponieważ kapitał płynął w kierunku greenbacka jako wybór dla oszczędności. Import towarów zagranicznych i towarów denominowanych w dolarach jest tańszy, co pomaga zrównoważyć inflację.

Wnioski

Biorąc pod uwagę mechanizm transmisji i to, że Fed może dopiero teraz wywierać wpływ, cztery kanały mogą się jeszcze dostosować. Jeśli tak, ceny aktywów mogą być nadal pod presją, a USDOLLAR nadal wspierany. Jednak, aby pivot był sensowny, naszym zdaniem musi nastąpić zauważalny umiar w medianie serii inflacyjnej.