Einleitung

Der russische Einmarsch in die Ukraine hat auf den Finanzmärkten einen Nachhall gefunden. Die russischen Ambitionen deuten auf eine Ablösung der ukrainischen Regierung und eine Entmilitarisierung des Landes hin. Die Beziehungen zwischen den beiden Ländern sind seit dem Sturz des prorussischen ukrainischen Präsidenten Wiktor Janukowytsch während der "Revolution der Würde" im Februar 2014 angespannt. Janukowitsch hatte sich geweigert, ein politisches Assoziierungs- und Freihandelsabkommen mit der EU zu unterzeichnen, das vom ukrainischen Parlament unterstützt wurde. Russland betrachtete den Sturz Janukowitschs als Bedrohung seiner nationalen Sicherheit, da sich die Ukraine auf eine Zukunft in der EU und der NATO zubewegte. Diese "Verwestlichung" gipfelte 2019 in einer Änderung der ukrainischen Verfassung und führte zu einem unumkehrbaren strategischen Kurs in Richtung EU- und NATO-Mitgliedschaft (wikipedia.org).

Heute hat Präsident Putin im Fernsehen verkündet, dass er beschlossen hat, in der Ukraine eine "besondere Militäroperation" durchzuführen. In der Folge kommt es zu Explosionen in Kiew, Charkiw, Odesa, Mariupol und Kramatorsk. Nach Angaben des russischen Verteidigungsministeriums wurden die militärische Infrastruktur und die Luftabwehr der Ukraine beschädigt.

Die Frage nach möglichen Vergeltungsmaßnahmen führt zu mehreren Szenarien. Lettland, Polen, Litauen und Estland haben sich auf Artikel 4 des NATO-Vertrags berufen. Darin heißt es: "Die Vertragsparteien konsultieren einander, wenn nach Auffassung einer von ihnen die territoriale Unversehrtheit, die politische Unabhängigkeit oder die Sicherheit einer der Vertragsparteien bedroht ist". Die Ukraine ist nicht Mitglied der NATO, hat aber gemäß ihrer geänderten Verfassung die Mitgliedschaft beantragt. Die Konsultation konzentriert sich auf Verstärkung und Abschreckung, was auf die Sorge hindeutet, dass die russische Invasion über die Grenzen der Ukraine hinaus fortgesetzt wird. Dieses Szenario scheint jedoch unwahrscheinlich, da es Artikel 5 auslösen würde - ein Angriff auf ein Mitglied des Bündnisses ist ein Angriff auf alle Mitglieder. Da die Ukraine kein Mitglied der NATO ist, ist sie nicht durch Artikel 5 geschützt (cnbc.com)

Ölpreise & Das Stagflationsszenario

Zum jetzigen Zeitpunkt scheinen Sanktionen die wichtigste Reaktion des Westens zu sein. Diese könnten jedoch aufgrund der derzeitigen weltweiten Inflation begrenzt sein. Brent wird mit 103 $/Barrel gehandelt, WTI mit 97 $/Barrel, wobei sich in den letzten 24 Stunden aufschlussreiche Risikoprämien auf den Preis niedergeschlagen haben. Bedeutende Sanktionen, die zu einer Unterbrechung des Rohölangebots führen, werden diese Risikoprämien zwangsläufig ansteigen lassen, da der ohnehin schon angespannte Energiemarkt noch enger wird. Diese Art von Versorgungsschock führt die Möglichkeit einer Stagflation in die wirtschaftliche Gleichung ein. Politische Entscheidungsträger tendieren dazu, auf der Nachfrageseite der Wirtschaft zu agieren. Da sich die Sanktionen auf die Angebotsseite auswirken werden, bleiben Geld- und Steuerpolitik weitgehend machtlos.

Deutschland, die größte europäische Volkswirtschaft, bezieht 35 % seines Öls, 50 % seiner Kohle und 55 % seines Erdgases aus Russland. Um die durch die Sanktionen verursachten Unterbrechungen auszugleichen, müssen diese Ressourcen aufgestockt werden, was einige Zeit in Anspruch nehmen wird. Die USA könnten die Freigabe von Ölreserven koordinieren. Auf makroökonomischer Ebene dürften diese jedoch nicht lange für eine Preisobergrenze sorgen (Schätzungen gehen von 50 Tagen aus, wenn alle US-Reserven eingesetzt werden) und werden zu höheren Preisen wieder aufgefüllt werden (www.forexlive.com).

Weiche Rohstoffe (täglich)

Das nachstehende Diagramm zeigt den Weizenpreis auf der linken Seite und den Maispreis auf der rechten Seite. Beide wurden nach der Nachricht von der Invasion nach oben begrenzt gehandelt, wobei die Ausdehnung der jeweiligen Bollinger-Bänder auf eine erhöhte Volatilität hindeutet. In Anbetracht der Tatsache, dass die Ukraine 29 % der weltweiten Weizenexporte und 19 % des weltweiten Maisbedarfs liefert (www.forexlive.com), führte der Angriff zu einem erheblichen Anstieg der jeweiligen Risikoprämien.

Aktienmärkte (wöchentlich)

Der linke Chart zeigt den CFD von FXCM auf den S&P 500 (SPX500), der rechte den CFD auf den DAX (GER30). Beide Indizes haben einen niedrigeren Höchststand, gefolgt von einem niedrigeren Tiefststand (der DAX hat eine Reihe von niedrigeren Höchstständen, gefolgt von niedrigeren Tiefstständen). Dies ist die klassische technische Definition eines Abwärtstrends und gilt bis zum Beweis des Gegenteils als Bärenmarkt. Die Gefahr liegt in ihren Stochastiks. Wenn diese sich in ihr jeweiliges unteres Quintil bewegen und halten (grüne Rechtecke), wird sich sowohl im S&P 500 als auch im DAX ein Abwärtsmomentum aufbauen. Diese Baisse wird Druck auf beide Indizes ausüben. Darüber hinaus hat der russische Einmarsch in der Ukraine wahrscheinlich die Risikoprämien in den Risikobewertungsmodellen erhöht, was wiederum die Gegenwartswerte von Risikoaktiva und ihren Indizes, wie SPX und DAX, gesenkt hat. Wenn die Risikoprämien weiter ansteigen, wird dies den Barwert weiter senken, und die jeweiligen Stochastiks werden sich wahrscheinlich in ihren unteren Quintilen halten.

Sichere Häfen (wöchentlich)

Der linke Chart zeigt den Dollar-Korb von FXCM, USDOLLAR, und der rechte Chart den Gold-CFD von FXCM, XAUUSD. Diese beiden Instrumente zeigen Stärke, aber wir glauben, dass das eine das andere übertreffen wird. Der USDOLLAR hat auf dem Wochenchart eine Reihe von höheren Tiefs gefolgt von höheren Höchstständen verzeichnet. Dies ist ein definierter Aufwärtstrend auf einem längeren Zeithorizont. Der XAUUSD (Gold) hat einen höheren Tiefpunkt gefolgt von einem höheren Höchststand verzeichnet, was darauf hindeutet, dass das Edelmetall auf einem längeren Zeithorizont aufwärts tendiert. Die jeweiligen Stochastiks sind ein wichtiger Indikator, den es zu beobachten gilt. Diese beiden Instrumente stehen normalerweise in einem umgekehrten Verhältnis zueinander. Die Tatsache, dass sie gemeinsam nach oben tendieren, ist ungewöhnlich. Normalerweise sollte eines der beiden Instrumente besser abschneiden als das andere. Wenn die Nachfrage nach dem Dollar größer ist als die nach Gold, wird sich dies in der Stochastik des USDOLLAR widerspiegeln, wenn sie sich über 80 bewegt und hält (linkes grünes Rechteck). Wenn die Nachfrage nach Gold übersteigt, bleibt die Stochastik des XAUUSD im oberen Fünftel. Wenn sich eine Stagflation manifestiert, wird die Geldpolitik aufgrund von Sanktionen eingeschränkt, und Gold könnte begehrter sein. Lässt der angebotsseitige Inflationsdruck jedoch nach, dürften die Zentralbanken die Nachfrage weiter straffen, was dem Greenback zugute kommen dürfte.

Fazit

Die Eskalation des militärischen Konflikts zwischen Russland und der Ukraine hat an den Finanzmärkten zu einer risikoarmen Stimmung geführt. Es wird von Interesse sein, wie der Westen reagiert. Die Abhängigkeit von russischen Exporten, insbesondere angesichts des inflationären Umfelds, impliziert begrenzte Sanktionen. Man kann vermuten, dass Präsident Putin dies bei der Planung seiner Invasion berücksichtigt hat.

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