Założenie nowego paradygmatu przemysłowego

Branże przechodzą przez szereg etapów rozwoju, a każdy z nich ma swoją ogólną charakterystykę. Firmy rozwijające się mają tendencję do wykazywania następujących cech:

1. Produkty, które konsumenci znają.
2. Istnieje popyt na ten produkt.
3. Spadek cen jest oczywisty w miarę wzrostu efektywności przemysłu.
4. Konkurenci wchodzą do branży, ale "tort" jest wystarczająco duży, aby ograniczyć rywalizację.

Przed blokadą, branża strumieniowej rozrywki wideo znajdowała się w fazie wzrostu. Po wyjściu z zamknięcia prawdopodobnie nadal tak jest. Proponujemy jednak alternatywną hipotezę. Hipoteza ta zakłada, że branża przeszła z fazy wzrostu do kolejnej fazy - fazy shakeout. Zakłada się, że zamknięcie przyśpieszyło fazę wzrostu. Tzn. w trakcie blokady, zwiększony popyt na usługi streamingowe wywołał szok egzogeniczny, który skutecznie wzmocnił cztery powyższe punkty, prowadząc do znacznie krótszej fazy wzrostu

Faza "shakeout" charakteryzuje się następującymi cechami:
1. Wzrost zaczyna się zmniejszać.
2. Popyt na produkt zmniejsza się.
3. Rywalizacja jest intensywna i prowadzi do ograniczeń cenowych.
4. Kontrola kosztów staje się istotną kwestią dla kierownictwa.
5. Firmy działające w branży dostosowują się lub znikają.

Fundamenty NFLX

Zwrot z kapitału (ROE) i jego rozkład
W ciągu ostatniej dekady ROE NFLX wzrosło z 2,31% do 32,28% (czerwona przerywana linia). Dlatego też analiza rozkładu ROE w tym okresie jest pouczająca. W tym kontekście warto przyjrzeć się poniższemu wykresowi kolumnowemu:

1. Niebieski element pokazuje dźwignię finansową spółki. Jej względny udział w ROE uległ znacznemu zmniejszeniu. Obecnie jest on najniższy w tym okresie, zarówno w ujęciu bezwzględnym, jak i względnym. W związku z tym NFLX ma solidniejszą wypłacalność.
2. Żółty element pokazuje całkowitą rotację aktywów. Ten skurczył się do najniższej wartości w 2019 roku (59,33%). Obecny odczyt poprawił się do 66,61%. Ponadto, w ujęciu względnym, całkowita rotacja aktywów w większym stopniu przyczynia się do ROE.
3. Zielony element pokazuje marżę operacyjną NFLX. W tym okresie uległa ona poprawie, co sugeruje większą kontrolę nad kosztami zmiennymi. Jej wkład w ROE w ujęciu względnym również uległ poprawie.
4. Elementy pomarańczowy i fioletowy to odpowiednio obciążenia odsetkowe i podatkowe. Ponownie NFLX poprawił się w tych obszarach i zachowuje więcej zysku po dokonaniu tych płatności. Łącznie w tym okresie nastąpiła znaczna poprawa w ujęciu względnym, co w znacznym stopniu przyczyniło się do wzrostu ROE.

Źródło: https://www.koyfin.com/

Przychody a wolne przepływy pieniężne (FCF)
W miarę rozwoju firmy, jak w każdej branży, przechodzi ona również przez kolejne etapy, od startu-->wzrostu-->dojrzałości. Przychody mają tendencję do bycia dodatnimi od pewnego momentu w fazie rozruchu, ale przepływy pieniężne mają tendencję do bycia ujemnymi. W miarę przechodzenia w fazę wzrostu firmy (nie branży), przychody rosną, a przepływy pieniężne poprawiają się. Rozważmy poniższy wykres:

1. Niebieska linia pokazuje rosnące przychody.
2. Pomarańczowa linia pokazuje wolne przepływy pieniężne NFLX. W latach 2019-2020 na krótko wyszła na plus, po czym zatrzymała się w miejscu. W liście do akcjonariuszy za 4 kwartał spółka stwierdza: "Przewidujemy, że będziemy mieli dodatnie wolne przepływy pieniężne w całym roku 2022 i później."

Źródło: https://www.koyfin.com/

Cash From Investing
Większość aktywów to aktywa merytoryczne, niematerialne i, co ważne, nowe. Bieżące środki pieniężne z działalności inwestycyjnej (CFI) pokazują, że zainwestowano 1,3 mld USD, co stanowi gwałtowny wzrost o 165% w stosunku do roku obrotowego 2021.

Źródło: https://www.koyfin.com/

Obrót rzeczowych aktywów trwałych
Zarówno przychody (niebieskie kolumny) jak i wartości niematerialne i prawne netto (pomarańczowe kolumny) znacznie wzrosły na poniższym wykresie. Jednak obrót wartościami niematerialnymi i prawnymi wyraźnie spada (biała linia wykresu). Na pierwszy rzut oka jest to niepokojące. Odnosimy się jednak do załamania w dół białej linii dla roku 2020. Wynika to ze znacznego wzrostu inwestycji NFLX w okresie fiskalnym 2021. Tzn. wskaźnik jest niski właśnie ze względu na przejęcia nowych treści. Dodatkowo nie było praktycznie żadnej amortyzacji wartości niematerialnych i prawnych, która musiałaby nastąpić. Oznacza to, że istnieje spory potencjał wzrostu tego wskaźnika w momencie pojawienia się amortyzacji i generowania przychodów z tych aktywów.

Źródło: https://www.koyfin.com/

Conclusion

Jeśli strumieniowa rozrywka wideo weszła w fazę wstrząsów:
1. ROE NFLX jest znacznie wyższej jakości niż poprzednie.
2. Wolne przepływy pieniężne są na granicy dodatniej wartości.
3. Spółka mocno zainwestowała w swoją przyszłość.
4. Według naszych szacunków zwrotu z zainwestowanego kapitału (zielone kolumny) w stosunku do kosztu kapitału (czerwone kolumny) jest to spółka tworząca wartość. Oznacza to, że niebieska linia kreacji wartości (ROIC-WACC) podniosła się:

Źródło: https://www.koyfin.com/

Sentyment rynkowy jest pozbawiony ryzyka. Istnieją obawy geopolityczne pomiędzy Ukrainą a Rosją, a banki centralne zacieśniają politykę pieniężną. Rynek rozczarował się również forward guidance NFLX. Może to być jednak przesadzone. Dlatego szukamy spokoju przed przeprowadzeniem analizy technicznej dotyczącej tego, czy i kiedy pojawią się potencjalne punkty wejścia.

Featured Image by Andrés Rodríguez from Pixabay