Die makroökonomischen Rückenwinde für Gold gewinnen an Stärke

Ein besseres Umfeld, aber kein einfaches

Gold benötigt kein perfektes makroökonomisches Umfeld, um sich gut zu entwickeln. Es reicht, wenn die Kräfte, die gegen das Gold wirken, an Einfluss verlieren. Genau das zeichnet sich zunehmend ab.

Der US-Inflationsbericht für Juli gab dem Markt einen weiteren Grund zu der Annahme, dass der nächste Schritt der Federal Reserve keine weitere Zinserhöhung sein dürfte. Die Gesamt-Verbraucherpreise (CPI) stiegen im Monatsvergleich um lediglich 0,1 % und verlangsamten sich auf 3,4 % im Jahresvergleich. Die Kern-Verbraucherpreise, die Nahrungsmittel und Energie ausklammern, stiegen um 0,2 % und verlangsamten sich im Jahresvergleich auf 2,5 % gegenüber 2,6 % im Juni. Die Inflation liegt weiterhin über dem 2-%-Ziel der Fed, und ihr bevorzugtes PCE-Maß bleibt heißer: Die Gesamt-PCE lag im Juni bei 3,7 %, die Kern-PCE bei 3,3 %. Das ist Disinflation, kein Sieg.

Diese Unterscheidung ist wichtig. Die Fed selbst ist nicht auf einen lockeren Kurs eingeschwenkt. Auf ihrer Julisitzung beließ sie den Leitzins bei 3,50 % bis 3,75 %, während drei stimmberechtigte Mitglieder sich tatsächlich für eine Erhöhung um 25 Basispunkte aussprachen. Verändert hat sich stattdessen die Markteinschätzung darüber, was die Fed als Nächstes wahrscheinlich tun wird.

Der erste große Umschwung kam, nachdem die Beschäftigungszahlen für Juli überraschend um 23.000 Stellen zurückgingen. Die Zinsmärkte senkten die Wahrscheinlichkeit einer Erhöhung im September deutlich, und die Rendite zweijähriger US-Staatsanleihen fiel. Der schwächere CPI-Bericht hat diese Botschaft untermauert. Nach den Inflationsdaten sank die zweijährige Rendite in Richtung 4,18 %, während sich die Markterwartungen weiter in Richtung unveränderter Zinsen im September verschoben.

Für Gold ist das ein bedeutender Wandel. Die Debatte dreht sich nicht mehr nur darum, wie hoch die Zinsen noch steigen könnten. Zunehmend geht es darum, ob sich die Fed ein Abwarten überhaupt leisten kann.

Der Druckpunkt verschiebt sich

Hier wird die Gold-Geschichte interessanter. Gold zahlt keinen Kupon und erzeugt keinen Cashflow, sodass steigende Zinsen die Opportunitätskosten des Haltens erhöhen. Wenn der Markt beginnt, die Notwendigkeit einer weiteren Straffung durch die Fed infrage zu stellen, beginnt dieser Gegenwind nachzulassen. Die gegenteilige Dynamik war im Juni schmerzlich zu beobachten, als steigende Zinserwartungen und ein stärkerer Dollar Gold unter die Marke von 4.000 US-Dollar pro Unze drückten.

Der deutlichste Beleg zeigt sich am kurzen Ende der Zinskurve für US-Staatsanleihen. Die zweijährige Rendite, die besonders empfindlich auf geldpolitische Erwartungen reagiert, lag am 11. August bei 4,22 % und sank nach der Veröffentlichung der Verbraucherpreise in Richtung 4,18 %. Diese Bewegung ist für sich genommen nicht dramatisch, passt aber zu der umfassenderen Neubewertung, die nach dem schwachen Beschäftigungsbericht begann.

Realrenditen liefern eine zweite, vorsichtigere Stütze. Die reale Rendite fünfjähriger US-Staatsanleihen lag Ende Juli bei 2,19 % und am 11. August bei 2,16 %. Das ist nur ein kleiner Rückgang, und es wäre falsch, dies als bestätigten Abwärtstrend zu bezeichnen. Dennoch hat sich der zuvor bestehende Aufwärtsdruck abgeschwächt. Sollten die Realrenditen entschiedener fallen, würden die Opportunitätskosten des Goldhaltens weiter sinken.

Der Zusammenhang ist nicht so einfach, wie er einst schien. Untersuchungen des World Gold Council weisen darauf hin, dass die umgekehrte Beziehung zwischen Gold und Realrenditen seit 2022 weniger verlässlich ist, da Käufe der Zentralbanken, geopolitische Risiken und andere Kräfte den Zinseffekt teilweise überlagert haben. Das macht Realrenditen zu einem wichtigen Indikator — aber nicht zum einzigen.

Der Dollar könnte das klarere Signal sein.

Ein schwächerer Dollar gibt Gold Luft zum Atmen

Der US-Dollar schwächte sich sowohl nach dem Arbeitsmarktbericht als auch nach den jüngsten Verbraucherpreisdaten ab. Der USDOLLAR-Korb von FXCM fiel nach den Inflationsdaten, da Anleger ihre Erwartungen an eine kurzfristig weitere Fed-Zinserhöhung zurückschraubten. Das wirkt sich direkt auf eine der beständigsten makroökonomischen Beziehungen des Goldes aus.

Gold wird weltweit in Dollar bepreist. Schwächt sich der Dollar ab, wird das Edelmetall für Käufer mit anderen Währungen günstiger, während zugleich die relative Attraktivität des Dollarhaltens sinkt. Analysen des World Gold Council zeigen, dass die Beziehung zwischen Gold und dem US-Dollar in den vergangenen Jahrzehnten durchgängig negativ war — und das konsistenter als die Beziehung zu den Anleiherenditen.

Das bedeutet nicht, dass Gold jedes Mal steigt, wenn der Dollar fällt. Korrelationen sind nie fix, und Gold wird von mehr als nur einer Geschichte getrieben. Die geopolitischen Spannungen bleiben erhöht, und die Investmentnachfrage zeigt wieder Lebenszeichen. Weltweite Gold-ETFs verzeichneten im Juli Nettozuflüsse von 3 Milliarden US-Dollar, nach zwei aufeinanderfolgenden Monaten mit Abflüssen — ein teilweiser Ausgleich der zuvor im Sommer beobachteten Schwäche.

Die Preisreaktion war deutlich. Gold fiel Ende Juni unter die Marke von 4.000 US-Dollar pro Unze, hat sich seither aber auf rund 4.400 US-Dollar erholt. Die Erholung fiel zusammen mit schwächeren Arbeitsmarktdaten, geringeren Erwartungen an eine Fed-Straffung und einem schwächeren Dollar. Das beweist keine Kausalität, aber die Teile passen zunehmend zusammen.

Ein offensichtliches Risiko bleibt bestehen. Die Inflation liegt weiterhin über dem Zielwert, und die Energiepreise könnten die Fed weiterhin vorsichtig stimmen. Beschleunigt sich die Inflation erneut, könnten die Erwartungen an Zinserhöhungen zurückkehren und die zweijährige Rendite, die Realrenditen und den Dollar nach oben ziehen. Das würde genau jene Gegenwinde wiederaufbauen, die gerade erst nachzulassen beginnen. Bereits die Erklärung der Fed vom Juli machte deutlich, dass die Inflation erhöht bleibt, teils wegen Angebotsschocks einschließlich der Energiepreise.

Vorerst jedoch verfügt Gold über etwas, das ihm zu Jahresbeginn fehlte. Das makroökonomische Umfeld wird nicht mehr stetig feindlicher. Die Kerninflation kühlt sich ab, der Arbeitsmarkt hat sich abgeschwächt, der Markt preist einen weniger aggressiven Fed-Kurs ein, die kurzfristigen Renditen geben nach, und der Dollar ist schwächer. Die Realrenditen haben diese Bewegung noch nicht bestätigt, ziehen aber auch nicht mehr entschieden nach oben.

Gold braucht keine Zinssenkung der Fed, damit dieses Szenario funktioniert. Es könnte bereits ausreichen, dass der Markt davon überzeugt ist, dass der Straffungszyklus kurz vor dem Abschluss steht. Verstärkt sich diese Überzeugung und dreht die reale Fünfjahresrendite endgültig nach unten, könnte sich der makroökonomische Rückenwind für Gold deutlich verstärken.