Fed-Zinsentscheidung: Ein Balanceakt inmitten von Nahost-Spannungen und Inflationsvolatilität

Makro-geopolitische Unsicherheit prägt den Kurs der Fed

Die Federal Reserve geht in ihre bevorstehende Sitzung zur Geldpolitik inmitten eines äußerst komplexen Umfelds, das vor allem durch neu aufgeflammte geopolitische Turbulenzen geprägt ist. Obwohl die USA und der Iran zuvor eine vorläufige Verständigung erzielt hatten, sind die Feindseligkeiten in den vergangenen Tagen erneut aufgeflammt.

Beide Seiten haben ihre militärischen Angriffe sowie die Blockade der Straße von Hormus wieder aufgenommen, wodurch die Transitvolumina erneut sinken. Gleichzeitig entstehen Risiken im Roten Meer, einem weiteren entscheidenden Korridor für den Rohöltransit, da die Houthis damit gedroht haben, die Schifffahrt in der Region zu blockieren ^[1]. Nach einem starken Rückgang vom Nachkriegshoch ziehen die Ölpreise erneut an, da frische Transitstörungen den globalen Markt verengen und drohen, die kostengetriebene Inflation neu zu entfachen.

Geopolitik ist jedoch nur ein Teil der Gleichung, da aggressive Verschiebungen in der Handelspolitik zusätzliche Reibung erzeugen. Da die vorübergehende globale Abgabe von 10 %, die nach der Aufhebung der IEEPA-Zölle durch den Obersten Gerichtshof eingeführt wurde, ausläuft ^[2], hat die Regierung auf gezielte Maßnahmen umgeschwenkt. Nachdem sie darauf verzichtet hatte, das USMCA-Abkommen mit Mexiko und Kanada zu erneuern ^[3], verhängte sie neue Zölle auf bestimmte Produkte aus dem nördlichen Nachbarland. Darüber hinaus hat der US-Handelsbeauftragte umfassende Abgaben nach Section 301 vorgeschlagen ^[4] und gegenüber CNBC erklärt, er erwarte bald Maßnahmen. ^[5]

Im Inland bleibt die US-Wirtschaft widerstandsfähig. Das Wachstum wird weiterhin durch den anhaltenden Ausbau der KI-Infrastruktur, hohe Investitionsausgaben für Rechenzentren und den Vermögenseffekt der anhaltenden Rally an der Wall Street gestützt. Doch genau diese technologiegetriebene Expansion erweist sich als zweischneidiges Schwert, da sie lokal begrenzte Nachfrage und vorgelagerten Komponentendruck erzeugt, die die Inflation verschärfen. Zudem verkompliziert eine deutliche Spaltung bei den Ausgaben, bei der einkommensschwächere Haushalte stärker betroffen sind, die Lage für die Entscheidungsträger.

Inflationspause und Risiken einer erneuten Beschleunigung

Der jüngste Inflationsbericht zeigte eine deutliche Abkühlung: Der VPI fiel im Juni um 0,4 % im Monatsvergleich — der erste negative Wert seit über sechs Jahren. Ausgelöst wurde dies durch einen starken Rückgang der Benzinpreise ^[6], nachdem der Verkehr durch die Straße von Hormus wieder aufgenommen wurde und die Ölpreise drückte. Der Erzeugerpreisindex bestätigte den VPI-Bericht mit einem monatlichen Rückgang, der erneut auf niedrigere Energiepreise zurückzuführen war. ^[7]

Diese Verschnaufpause könnte sich jedoch als vorübergehend erweisen. Die erneute Eskalation im Nahen Osten hat die Energiemärkte wieder steigen lassen und die Benzinpreise im Einzelhandel über die Schwelle von 4 US-Dollar pro Gallone gedrückt ^[8]. Zudem liegt die Inflation weiterhin deutlich über dem 2-%-Ziel der Notenbank, und ein Blick auf die Jahresvergleichsdaten zeigt anhaltende Aufwärtstreiber. Die Energiekomponente des VPI stieg im Jahresvergleich um 15,7 %. Der PPI-Bericht zeigte, dass „elektronische Komponenten und Zubehör" durch den KI-Boom getrieben um 27,6 % im Jahresvergleich stiegen, wobei Fed-Vertreter Williams die inflationäre Wirkung des KI-Ausbaus einräumte. ^[9] „Staatliche Verteidigungsausgaben" wuchsen inmitten eines aufgeblähten Sicherheitsbudgets um 8,8 % im Jahresvergleich, wobei Verteidigungsminister Hegseth die Kriegskosten auf 37,5 Milliarden US-Dollar schätzte. ^[10]

Ein Balanceakt zwischen Zinserhöhung und Zinspause

Dieses sich ständig wandelnde Umfeld und die widerstreitenden Kräfte schaffen tiefe Unsicherheit über den Kurs der Fed, verstärkt durch die bewusste Hinwendung des neuen Vorsitzenden zu einer schlankeren Kommunikation. Die erste Sitzung unter seiner Führung im vergangenen Monat ^[11] war von einem restriktiveren Ton geprägt, da die Lockerungstendenz aus der Erklärung gestrichen wurde und man sich zur Wiederherstellung der Preisstabilität verpflichtete, während die aktualisierten Projektionen einen höheren Medianzins von 3,8 % für 2026 zeigten, was auf eine Zinserhöhung hindeutet. Vorsitzender Warsh verzichtete jedoch auf jegliche Forward Guidance und enthielt sich bemerkenswerterweise einer eigenen Prognose im Dot Plot, der eine stark gespaltene Fed offenbarte, da die Hälfte der Teilnehmer in diesem Jahr höhere Zinsen erwartete.

Die jüngsten schwächeren Inflationsdaten haben die Dringlichkeit einer geldpolitischen Straffung verringert und könnten ausreichen, um die Entscheidungsträger bei der Sitzung am Mittwoch, den 23. Juli, zu einer Zinspause zu bewegen. Für ein Beibehalten der Zinsen spricht zudem eine deutliche Abschwächung des Arbeitsmarkts, der im Juni nur 57.000 neue Stellen schuf. Die Arbeitslosenquote mag zwar gesunken sein, jedoch aus den falschen Gründen, da dies vor allem auf einen historischen Rückgang der Erwerbsbeteiligung zurückzuführen ist. Zudem ist Vorsitzender Warsh der Ansicht, dass die aktuelle Politik bereits restriktiv ist, was eine Zinserhöhung angesichts wachsender wirtschaftlicher Risiken unattraktiv macht.

Andererseits hält der Preisdruck an und könnte sich durch die jüngste Eskalation im Nahen Osten, die die Ölpreise neben anderen strukturellen Treibern nach oben treibt, weiter verstärken. Vize-Vorsitzender Jefferson erklärte, es „könnte angemessen sein, unsere aktuelle geldpolitische Haltung zu überdenken", sollte sich die Inflation nicht bald abkühlen ^[12], während der Präsident der Dallas Fed, Logan, für „moderat höhere" Zinsen plädierte ^[13]. Vorsitzender Warsh selbst spielte den schwächeren VPI-Bericht während einer Kongressanhörung herunter und deutete zugleich mögliche Maßnahmen in der kommenden Zeit an ^[14]. Eine Zinserhöhung am Mittwoch würde seine Glaubwürdigkeit stärken, indem sie seine markigen Worte zur Inflation mit Taten untermauert.

Worauf bei der Fed-Entscheidung zu achten ist

Das FedWatch Tool der CME räumt einer Zinspause am Mittwoch, den 23. Juli, die höchste Wahrscheinlichkeit ein, doch eine erhebliche Wahrscheinlichkeit für eine Zinserhöhung unterstreicht die Unsicherheit unter den Marktteilnehmern hinsichtlich des Ausgangs ^[15]. Vor diesem volatilen Hintergrund und ohne aktualisierte Projektionen diesmal werden die Märkte die Erklärung und die Pressekonferenz genau auf Hinweise zum Kurs der Fed hin untersuchen.

Der Ton zur Inflation wird ein zentraler Schwerpunkt sein. In der Erklärung vom Juni sprachen die Entscheidungsträger von „erhöhter" Inflation aufgrund von Angebotsschocks in bestimmten Sektoren wie Energie. Sollten sie die jüngste Abkühlung hervorheben, könnte dies als dovishes Signal gewertet werden. Behalten sie hingegen den Wortlaut bei, verweisen auf Aufwärtsrisiken oder führen andere restriktive Elemente ein, würden sich die Erwartungen an künftig höhere Zinsen verstärken.

Auch das Abstimmungsergebnis könnte die Markterwartungen prägen. Derzeit ist eine Zinspause eingepreist, doch sollte sich diese bestätigen, dürfte es schwerer werden, eine einstimmige Abstimmung beizubehalten. Jegliche abweichende Stimmen zugunsten einer Zinserhöhung könnten die Entscheidung zu einer „hawkish hold" (restriktiven Zinspause) machen.

Die Pressekonferenz nach der Entscheidung wird genau beobachtet werden. Bei seiner ersten Pressekonferenz hielt sich Vorsitzender Warsh bedeckt, da er auf weniger Kommunikation abzielt und viele Fragen an die von ihm eingerichteten Ausschüsse zur Überprüfung der Arbeit der Fed verwies. Die Flitterwochenphase könnte jedoch zu Ende gehen, was mehr Druck erzeugt, konkrete Leitlinien zu liefern und die Funktion der Notenbank darzulegen.

Marktauswirkungen: Wall Street, Dollar und Rohstoffe

Im Vorfeld der Entscheidung gehen die vorherrschenden Markterwartungen von einer unveränderten Fed-Politik aus, sodass eine erwartete Zinspause zunächst nur begrenzte Auswirkungen auf die Finanzmärkte haben dürfte. Selbst wenn die Entscheidungsträger eine überraschende, vorgezogene Zinserhöhung vermeiden, bleibt jedoch reichlich Raum für Unklarheiten und Volatilität über verschiedene Anlageklassen hinweg.

Jede restriktivere Tendenz, die die Wetten auf höhere Zinsen bekräftigt, könnte den SPX500 und die Wall Street belasten, wobei die Entwicklung der Aktienmärkte weiterhin stark an die KI-Erzählung sowie die in derselben Woche veröffentlichten Ergebnisse der Hyperscaler geknüpft ist. Der USDOLLAR dürfte davon profitieren und die Gelegenheit erhalten, seine starke Position weiter auszubauen, während nicht verzinsliche, in Dollar denominierte Vermögenswerte wie Gold und Silber erneut unter Druck geraten könnten. Ein dovisher Ausgang oder Tonfall hingegen dürfte eine Erleichterung bei Aktien auslösen und gleichzeitig den Greenback unter Druck setzen.