De Amerikaanse Fed verhoogde de rente met het hoogste percentage in bijna 30 jaar, als reactie op de ongebreidelde inflatie. Kan een zachte landing nog worden bereikt?

Fed Aggressive Hike

Na de vorige vergadering in mei had voorzitter Powell gewezen op stappen van 0,5% in de volgende twee vergaderingen en had hij grotere verhogingen in wezen van tafel geveegd, als "niet iets wat het Comité actief overweegt ", uiteraard ervan uitgaande dat "de economische en financiële omstandigheden zich ontwikkelen op een manier die in overeenstemming is met onze verwachtingen ". ^[1]

Gisteren echter brak de Amerikaanse Federal Reserve met dit goed uitgestippelde plan en verhoogde de rente met 75 basispunten, tot 1,5%-1,75%, waarmee zij de grootste verhoging sinds november 1994 doorvoerde.

De heer Powell zinspeelde tijdens zijn persconferentie op het ongebruikelijke karakter van deze massale renteaanpassing en noemde het een "ongewoon grote verhoging ", omdat hij niet verwachtte dat dit soort maatregelen gebruikelijk zou zijn. In tegenstelling tot de vorige vergadering verkoos hij deze keer minder expliciet te zijn met betrekking tot forward guidance, door te zeggen dat "ofwel een verhoging met 50 of 75 basispunten het meest waarschijnlijk lijkt tijdens onze volgende vergadering " ^[2]

Voorts maakte de bank de bijgewerkte prognoses bekend met de visie van de functionarissen op het passende beleidstraject, waaruit bleek dat hogere tarieven in het verschiet liggen. Met name zien de ambtenaren nu een rentetarief van 3,4% tegen het einde van het jaar (mediane prognose) ^[2], een duidelijke opwaardering ten opzichte van de vorige prognose van 1,9%, die wijst op een verhoging met ongeveer 175 basispunten.

Uit het diagram blijkt dat vijf officiële instanties een rente verwachten die hoger ligt dan de mediane prognose van 3,4%, terwijl de rente volgend jaar naar verwachting zal oplopen tot 3,8%, om daarna te dalen tot 3,4% in 2024.

Grafiek Bron: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20220615.pdf

Inzet om inflatie te beteugelen

Deze historische renteverhoging kwam tegemoet aan de agressieve herprijzing van de markt na de recente stijging van de CPI-inflatie. De index van de consumptieprijzen van afgelopen vrijdag liet een sprong zien van 8,6% in mei op jaarbasis en het hoogste niveau sinds december 1981, na een daling tot 8,3% in de voorgaande maand.

Voorzitter Powell schreef het krachtige optreden van woensdag toe aan deze verrassende inflatiestijging (en de erbarmelijke gegevens over het consumentenvertrouwen in Michigan), die tegen de verwachtingen inging, waarbij hij opmerkte dat "we op dit punt eigenlijk hadden verwacht duidelijke tekenen te zien van ten minste een afvlakking van de inflatie en idealiter een daling ".

In lijn met de recente Fed-retoriek en in overeenstemming met de recente gegevens benadrukte hij dat de bank vastbesloten is de prijsstabiliteit te herstellen** en dat zij daartoe "voortvarend te werk gaat ". Deze aandacht voor inflatie kwam ook tot uiting in de beleidsverklaring, die nu een nieuwe passage bevatte, waarin staat dat het "Committee is strongly committed to returning inflation to its 2 percent objective ". ^[4]

Meer nog, de ambtenaren hebben de inflatieprognoses voor hun favoriete maatstaf, de kern van de persoonlijke consumptieve bestedingen (PCE), die de voedsel- en energieprijzen uitsluit, naar boven bijgesteld. De prognoses brengen de inflatie tegen eind 2022 op 4,3%, om vervolgens in de komende twee jaar af te nemen en nog steeds boven het streefcijfer van 2% te blijven. Volgens de laatste gegevens is de kern-PME in april gematigd tot 4,9% j-o-j, terwijl het all-incijfer op 6,3% uitkwam

BBP & werkloosheidsprognoses

Onlangs hebben wij gezien dat sommige internationale organisaties hun economische groeiprognoses voor dit jaar opnieuw naar beneden hebben bijgesteld, in het licht van de gevolgen van de oorlog in Oekraïne. De Wereldbank verlaagde bijvoorbeeld de groei van het Amerikaanse BBP voor 2022 tot 2,5%, tegenover de eerder voorspelde 3,7% en 5,7% in 2021.

De Fed heeft gisteren ook haar verwachtingen naar beneden bijgesteld en voorspelt nu een bbp van 1,7% in 2022 en 2023, alvorens op te lopen naar 1,9% in 2024.

De arbeidsmarkt, die volgens de centrale bank "extreem krap" is, heeft zich veerkrachtig getoond: de werkloosheid is in mei gestabiliseerd op 3,6%. Monetaire verkrapping zal echter hoogstwaarschijnlijk tot een verslechtering leiden.

Fed-functionarissen verwachten nu dat de werkloosheid dit jaar tot 3,7% zal stijgen en zal blijven stijgen tot 2024, wanneer zij naar verwachting een piek zal bereiken van 4,1%.

Zachte landing?

De agressieve monetaire verstrakking door de Fed zal ongetwijfeld wegen op de economische bedrijvigheid en de vraag is of zij haar doel, de inflatie terugdringen, kan bereiken zonder een nieuwe stijging van de werkloosheid te veroorzaken en zonder de economie in een recessie te storten, m.a.w. of zij voor een zachte landing kan zorgen.

De laatste personeelsprognoses van hoge inflatie, stijging van de werkloosheid en tragere economische groei lijken de vrees voor stagflatie niet te kunnen wegnemen, terwijl, zoals we al eerder hebben opgemerkt, de verwijzingen van de heer Powell naar een "zachte" landing niet veel vertrouwen wekken.

Gisteren zei de Fed-voorzitter desgevraagd dat de nieuwe Staff Economic Projections (SEP) "zeker aan die test zouden voldoen", maar hij erkende dat "de gebeurtenissen van de afgelopen paar maanden de moeilijkheidsgraad hebben verhoogd ". Bovendien herhaalde hij eerdere opmerkingen en zei hij dat "de kans nu veel groter is dat het zal afhangen van factoren die we niet in de hand hebben ".

Niet de meest inspirerende opmerkingen in onze ogen, maar we hebben nu in ieder geval een duidelijker idee van de afweging tussen inflatie en werkloosheid, aangezien de heer Powell zei dat het verwachte percentage van 4,1%, met een inflatie op weg naar 2% "een succesvolle uitkomst zou zijn ".

De voorzitter van de Fed had meer vertrouwen in de Amerikaanse economie, ondanks de krimp van het BBP in het eerste kwartaal, die volgens hem "in een sterke positie verkeert en goed gepositioneerd is om met hogere rentetarieven om te gaan ".

We moeten ook opmerken dat de centrale bank alleen invloed kan uitoefenen op de vraagzijde van de inflatie en dat factoren zoals hoge energie- en grondstoffenprijzen buiten haar macht liggen, wat twijfel doet rijzen over de vraag of zij haar belofte om de inflatie omlaag te brengen kan waarmaken.

Bovendien heeft zij het grootste deel van het afgelopen jaar de hoge inflatie als tijdelijk beschouwd, voordat zij gedwongen werd het over een andere boeg te gooien, terwijl de heer Powell gisteren toegaf dat zij opnieuw verrast was door de laatste stijging van de CPI

Dit heeft de geloofwaardigheid van de Fed aangetast, waardoor de kans op beleidsfouten toeneemt, wat betekent dat de Fed te ver kan gaan met de verkrapping en zo de economie kan schaden. De heer Powell zei gisteren dat de grootste fout zou zijn, te falen in het herstellen van de prijsstabiliteit.

Marktreactie

Het besluit van gisteren zorgde voor volatiliteit en de agressieve verhoging leidde tot een reflexmatige reactie hoger voor de Amerikaanse dollar en lager voor de aandelen- en obligatiemarkt. Toen de persconferentie van de heer Powell op gang kwam, keerden de bewegingen echter om. De US Dollar eindigde woensdag lager, terwijl de SPX500 de dag hoger afsloot.

Dit kwam doordat de markten al rekenden op de historisch grote renteverhoging, terwijl de heer Powell naar onze mening een beetje dovish leek door te spreken van een ongebruikelijke beweging en van een verhoging met 50 of 75 basispunten tijdens de volgende bijeenkomst

Wij denken echter niet dat de bank vertrouwen wekt in het voorkomen van een harde landing, een taak die hoe dan ook zeer moeilijk is, en gezien het agressieve verkrappingspad, zien wij niet in hoe de aandelenmarkt niet verder onder druk zal komen te staan - hoewel veel zal afhangen van de komende data.

De markten lijken de reactie van gisteren al te heroverwegen, want de US-dollar stijgt vandaag en de SPX500 gumt de winst van woensdag weg en handelt op het moment van schrijven in bear territorium