Previa de resultados de Nvidia: el liderazgo en IA enfrenta desafíos estructurales

El auge físico de la IA continúa avanzando

Los últimos resultados de los gigantes tecnológicos que sustentan el auge de la IA muestran que la demanda de semiconductores se mantiene en una agresiva trayectoria alcista. TSMC, la mayor fundición de semiconductores del mundo, revisó al alza su previsión para todo el año, con un objetivo de gasto de capital (capex) de entre 60.000 y 64.000 millones de dólares y un crecimiento de ingresos superior al 40%, mientras su consejero delegado, C.C. Wei, hablaba de una "megatendencia de IA" ^[1]. ASML, otro punto crítico clave de la cadena de suministro mundial de chips, elevó su previsión de ingresos a entre 43.000 y 45.000 millones de euros, y su consejero delegado, Christophe Fouquet, señaló una "enorme demanda" procedente de la IA ^[2]. En línea con estos desarrollos corporativos, la WSTS prevé que el mercado global de semiconductores crecerá un 89,9% este año y se expandirá aún más en 2027. ^[3]

De forma crucial, los hyperscalers que financian el auge físico de la IA presentaron resultados sólidos y un fuerte crecimiento en la nube, al tiempo que aumentaban su gasto de capital. Microsoft, Amazon.com, Alphabet y Meta Platforms prevén gastar de forma conjunta entre 720.000 y 745.000 millones de dólares este año, un aumento del 78,96%-85,2% interanual. Goldman Sachs estima que el gasto global acumulado en IA, que abarca generación de energía, centros de datos de última generación y computación especializada, se más que duplicará hasta superar los 1,6 billones de dólares para 2031. ^[4]

Nvidia sigue siendo un beneficiario y motor clave del auge de la IA

El auge de la IA no sería posible sin los chips de Nvidia, que siguen siendo la solución preferida para la computación de IA y atraen una gran parte de la inversión de los hyperscalers. JP Morgan estimó recientemente que el 26% de su gasto de capital va directamente a los resultados de Nvidia. Nvidia está profundizando estos vínculos y su liderazgo en IA, como demuestra su asociación a largo plazo con Meta, que incluye la última arquitectura Vera Rubin, y el compromiso de Amazon de desplegar más de un millón de GPU de NVIDIA este año. ^[5][6][7]

El liderazgo de Nvidia en IA se traduce directamente en cifras récord tanto en ingresos como en beneficios. El beneficio neto aumentó a 38.520 millones de dólares en el trimestre de abril (primer trimestre del ejercicio fiscal 2027), un incremento del 210,63% interanual, que marca el ritmo más rápido en casi cinco años. Los ingresos también continuaron acelerándose, subiendo un 85,2% interanual hasta los 81.615 millones de dólares. Las ventas a los hyperscalers fueron el principal motor, con un aumento del 115% interanual hasta los 37.869 millones de dólares, lo que representa casi la mitad de los ingresos totales. ^[8]

Las previsiones de la dirección subrayan una fuerte confianza de cara a los resultados del trimestre de julio, previstos para el miércoles 26 de agosto. La compañía espera un crecimiento de ingresos de en torno al 94,9% interanual y unos márgenes brutos estables del 74,9%.

El auge de las CPU y los chips personalizados amenaza el dominio de Nvidia

La industria tecnológica está atravesando un cambio estructural, alejándose del entrenamiento de modelos con un uso intensivo de GPU hacia la inferencia centrada en CPU y las cargas de trabajo de IA agéntica. Gartner estima un incremento del 139% en las inversiones empresariales en software de agentes de IA este año ^[9], y se prevé que el gasto en inferencia supere por primera vez al de entrenamiento ^[10]. Esta transición beneficia de forma natural a los pesos pesados tradicionales de las CPU, como Intel y Advanced Micro Devices Inc (AMD).

Más allá de la recuperación de las CPU, un giro hacia los chips personalizados por parte de los principales hyperscalers también está erosionando el foso competitivo de Nvidia. Meta se ha asociado con Broadcom para codesarrollar aceleradores personalizados que atiendan su creciente demanda de computación ^[11], mientras que Microsoft continúa ampliando su chip Maia 200 para impulsar los modelos de OpenAI ^[12]. Google está escalando agresivamente sus TPU, y ha comenzado a vender este hardware directamente a clientes externos de cara a una expansión prevista para 2027 ^[13]. Por su parte, el consejero delegado de Amazon, Andy Jassy, destacó durante la conferencia de resultados del segundo trimestre que la adopción de sus chips Trainium se está acelerando rápidamente, respaldada por compromisos plurianuales de laboratorios de IA líderes como Anthropic y OpenAI. ^[14]

Aunque estos avances constituyen alternativas creíbles, es poco probable que desplacen a Nvidia a corto plazo, dada la enorme fidelidad que genera su ecosistema verticalmente integrado. Al reconocer los flujos de trabajo agénticos y la ejecución en tiempo real como los próximos grandes puntos de inflexión, Nvidia está lanzando su propia arquitectura de CPU interna, destacada por la profunda integración CPU-GPU de la próxima plataforma Vera Rubin. Además, los hyperscalers permanecen fuertemente ligados a su arquitectura. La dirección de Amazon señala que sus clientes seguirán utilizando hardware de NVIDIA en el futuro previsible, y Microsoft es uno de los primeros proveedores de nube en desplegar la próxima generación de Vera Rubin.

Vientos en contra por un entorno macroeconómico y geopolítico complicado

Los conflictos no resueltos en Oriente Medio siguen sosteniendo unos precios de la energía elevados y presionan las cadenas de suministro de materiales clave para semiconductores, como el helio, lo que agrava las presiones derivadas de la persistente escasez de chips de memoria. Aunque es poco probable que estos incrementos de costes afecten a los volúmenes de venta principales de Nvidia, el aumento de los costes de los insumos podría presionar los márgenes del hardware.

Los vientos en contra macroeconómicos más amplios, entre ellos la inflación, los aranceles y la volatilidad de los costes energéticos, elevan el coste de construir y operar centros de datos, lo que podría poner a prueba la determinación de las grandes tecnológicas de mantener su enorme expansión de infraestructura. Esta presión económica más amplia también amenaza con reducir los presupuestos publicitarios de las empresas y comprimir la demanda de electrónica de consumo.

Mientras tanto, las fricciones comerciales entre China y Estados Unidos siguen siendo una fuente persistente de volatilidad. Los controles de exportación estadounidenses sobre tecnología avanzada han acelerado el impulso de Pekín hacia la autosuficiencia tecnológica, con actores nacionales como Baidu y Alibaba ampliando agresivamente sus propias iniciativas de chips de IA. Aunque los permisos de licencia estadounidenses han permitido envíos limitados de chips como el H200, la gestión del cumplimiento normativo y la demanda local sigue siendo compleja.

No obstante, este riesgo relacionado con China ya está plenamente absorbido en las operaciones base de Nvidia. Dado que la dirección no incluye ningún ingreso procedente de China en sus proyecciones, cualquier venta que se materialice en la región supondría un beneficio adicional puro. Junto con una imparable ola de proliferación de la IA, la demanda global de chips se mantiene excepcionalmente sólida.

Deuda, financiación circular y riesgos de concentración

Los hyperscalers y los fabricantes de chips están inmersos en una carrera de gasto para mantener el ritmo frente a sus rivales en la carrera por la IA y escalar rápidamente su capacidad para satisfacer la creciente demanda. Sin embargo, financiar estos enormes gastos de capital exige cada vez más consumir efectivo, emitir nuevas acciones o recurrir a los mercados de deuda, todo lo cual genera dudas sobre el retorno final de la inversión. Alphabet inquietó recientemente a los inversores tras registrar un flujo de caja libre negativo, mientras que la emisión de acciones de Intel por 20.000 millones de dólares intensificó las preocupaciones por la dilución del capital. ^[15]

Quizás más preocupante sea el grado en que estas inversiones se financian mediante la emisión de deuda, especialmente en un contexto de rendimientos de bonos elevados que encarecen el coste del capital. El anuncio de recompra de bonos del Tesoro de EE. UU. esta semana ha ayudado a reducirlos ^[16], aunque el aumento de los déficits gubernamentales y la reticencia de la Fed a endurecer su política podrían mantener elevados los rendimientos a largo plazo. Según la Securities Industry and Financial Markets Association, la emisión de bonos corporativos estadounidenses ha aumentado un 26,9% interanual en los primeros siete meses del año ^[17]. NVIDIA se encuentra entre las compañías que recurren al mercado de deuda por primera vez en cinco años, con una emisión de bonos por 25.000 millones de dólares. ^[18]

Mientras tanto, la oleada de inversiones cruzadas y asociaciones comerciales entre empresas de IA ha despertado una creciente preocupación por la financiación circular, que evoca paralelismos con la era de las puntocom y siembra dudas sobre la naturaleza orgánica de la demanda del mercado. La financiación circular suele producirse cuando una empresa financia a su cliente, que a su vez compra productos a esa misma empresa. NVIDIA se encuentra en el epicentro de este debate, ya que su financiación de 105.000 millones de dólares para un centro de datos de OpenAI en Ohio ha reavivado estas preocupaciones. ^[19]

Al mismo tiempo, Nvidia se enfrenta a riesgos de concentración, ya que el auge físico de la IA está impulsado principalmente por un pequeño grupo de empresas, y casi la mitad de sus ventas del primer trimestre del ejercicio fiscal 2027 procedieron de los hyperscalers. Su informe anual más reciente reveló que solo dos clientes directos representaron el 36% de los ingresos totales, una dependencia mayor que el año anterior, cuando tres clientes representaban el 34%. Su cadena de suministro de fabricación también sigue fuertemente concentrada en Asia, dependiendo en gran medida de socios como TSMC y SK Hynix. ^[20]

A pesar de estas vulnerabilidades legítimas, los temores podrían estar exagerados. Nvidia cuenta con un balance extremadamente saneado y una generación de caja sustancial. La compañía no emite deuda por dificultades financieras, sino para asegurar estratégicamente capital a largo plazo y preservar sus reservas de efectivo, manteniendo al mismo tiempo la flexibilidad necesaria para futuros compromisos de suministro de gran envergadura. La demanda de sus productos es real, con una cartera de pedidos considerable, mientras que la plataforma de financiación de 500.000 millones de dólares con instituciones financieras globales mitiga las preocupaciones sobre la financiación circular. Además, la creciente adopción soberana de la IA aporta una valiosa diversificación geográfica, mientras que un ecosistema de software estrechamente integrado constituye un sólido colchón frente a los riesgos de concentración de clientes.

El liderazgo de Nvidia y los crecientes riesgos convergen antes de los resultados

A medida que NVIDIA se acerca a la publicación de sus resultados del 26 de agosto, su liderazgo en IA persiste, atrayendo una demanda masiva mientras la expansión de la infraestructura continúa creciendo. Sobre la base de esta dinámica favorable, la compañía espera un crecimiento de ingresos más rápido y márgenes sólidos. Un informe sólido y unas previsiones optimistas, junto con una valoración actualmente razonable, reafirmarían el sesgo alcista de la acción y abrirían la puerta a nuevos máximos históricos.

Fuente del gráfico: www.tradingview.com

No obstante, las expectativas se mantienen altas y el sentimiento general sigue siendo volátil. Cualquier resultado decepcionante podría erosionar la confianza y presionar a la baja la acción, poniendo en duda las perspectivas alcistas. Las restricciones comerciales, los riesgos de financiación circular y las perspectivas de retorno de la inversión se encuentran entre los obstáculos a los que se enfrentan los mercados.

Además, la rotación de capital se ha desplazado en el conjunto del sector de semiconductores este año, con fabricantes de memoria y CPU como Micron e Intel destacando entre los mejores valores del SPX500. Que Nvidia logre superar estas inquietudes estructurales dependerá por completo de si sus próximas previsiones demuestran que la monetización real está a la altura de su histórica expansión multimillonaria.