Bancos centrales en la cuerda floja: decisiones cruciales sobre tasas en junio en medio de riesgos de inflación y crecimiento

Los bancos centrales lidian con los riesgos de inflación y crecimiento

El conflicto entre Estados Unidos e Irán que estalló a finales de febrero sigue sin resolverse, dejando el Estrecho de Ormuz efectivamente cerrado. Las prolongadas y severas perturbaciones en los flujos de energía global han provocado un endurecimiento agresivo del mercado petrolero, revirtiendo los fundamentales previamente débiles y desencadenando un aumento masivo de precios. La AIE señaló recientemente que los inventarios globales se están agotando a un ritmo récord, estimando pérdidas de suministro que ya superan los mil millones de barriles y proyectando un déficit este año. ^[1]

Los comentarios recientes de las grandes compañías de petróleo y gas refuerzan sólidamente esta sombría perspectiva. El CEO de TotalEnergies, Patrick Pouyanné, advirtió que el superávit de mercado anticipado para 2026 ya pasó. ^[2] El CEO de Saudi Aramco, Amin H. Nasser, habló de consecuencias catastróficas cuanto más se prolongue la interrupción del transporte marítimo ^[3], y el CEO de ExxonMobil, Darren Woods, advirtió que incluso si el Estrecho reabriera mañana, los flujos de crudo requerirían un par de meses para normalizarse. ^[4]

El repunte de los precios de la energía está impulsando la inflación al alza, con la OCDE esperando que los precios al consumidor en los países del G20 suban al 4.0% este año desde el 3.4% en 2025 ^[5]. Estas crecientes presiones inflacionarias, los efectos de segunda ronda y los riesgos de desanclaje están empujando a los principales bancos centrales hacia una postura más agresiva. Algunos, como el RBA, ya están endureciendo agresivamente, mientras que otros como el BCE se espera que actúen este mes.

Sin embargo, el shock energético está creando graves obstáculos para la actividad económica global, complicando el camino para los bancos centrales y limitando su apetito por el endurecimiento. La OCDE espera que el crecimiento del PIB global se desacelere del 3.4% del año pasado al 2.8% en 2026. Las consecuencias económicas del conflicto en Oriente Medio se suman a los obstáculos preexistentes de las políticas comerciales disruptivas. La Corte Suprema de EE.UU. anuló los aranceles IEEPA de EE.UU. a finales de febrero ^[6], pero el Presidente introdujo un gravamen universal de 150 días bajo un esquema diferente ^[7] y también ha propuesto nuevos aranceles bajo la Sección 301 sobre prácticas laborales. ^[8]

Junio representa una encrucijada para la política monetaria global a medida que una serie de grandes bancos centrales anuncian sus últimas decisiones sobre tasas. Si bien la inflación galopante sigue siendo la principal preocupación, impulsando a la mayoría de las instituciones hacia un giro más agresivo, no todos están listos para actuar. Los crecientes riesgos de crecimiento doméstico proporcionan una razón convincente para la cautela, llevando a muchos responsables de política a optar por un enfoque de tolerancia temporal. Estas decisiones fundamentales, ante un telón de fondo incierto, podrían desencadenar volatilidad en los mercados de divisas y dar forma a la trayectoria de las principales monedas.

Banco de Canadá (BoC) – Miércoles 10 de junio

El Banco de Canadá ha mantenido las tasas de interés en 2.25% y los mercados esperan ampliamente otra pausa este mes. Sin embargo, el camino a seguir sigue siendo muy incierto y cambiante, lo que significa que el comunicado de política y los comentarios del Gobernador en su conferencia de prensa serán monitoreados de cerca en busca de nuevas pistas sobre las intenciones a mediano plazo del BoC.

Por ahora, los responsables de política están deliberadamente pasando por alto el impulso inflacionario temporal de los mayores precios globales de energía. El último informe del IPC vindica esta postura paciente, con la inflación subyacente enfriándose al 2.1% en abril. El Gobernador Macklem señaló que el nivel actual de la tasa de interés parece apropiado ^[9], reforzando las amplias expectativas del mercado de un patrón de mantenimiento extendido.

Con las tasas en el extremo inferior del rango neutral después de 275 puntos básicos de recortes totales, hay un espacio estructuralmente limitado para mayor flexibilización, aunque no se pueden descartar completamente más recortes. La economía canadiense está parcialmente protegida de las consecuencias económicas del conflicto de Oriente Medio debido a su condición de exportador neto de energía. Sin embargo, no es inmune a los vientos en contra globales. El PIB doméstico se contrajo por segundo trimestre consecutivo a principios del año, poniendo a Canadá en recesión técnica, mientras que los aranceles comerciales y la persistente incertidumbre del USMCA siguen pesando y el mercado laboral permanece débil.

Aunque los funcionarios parecen contentos con su postura actual, la presión por un eventual giro hacia alzas de tasas podría aumentar si los mercados de energía siguen desestabilizados. La inflación general se aceleró al 2.8% interanual en abril, su nivel más alto en casi dos años, a medida que el alza de los precios del petróleo se filtra. El Gobernador recientemente señaló que los mayores precios de la energía podrían mutar en aumentos generalizados y continuos de la inflación, un escenario que en última instancia obligaría a un giro hacia el endurecimiento monetario.

USD/CAD podría extender sus ganancias en medio de las cambiantes expectativas de la Fed y los flujos de aversión al riesgo, aunque el avance parece técnicamente estirado. El repunte de los precios de la energía sigue siendo útil para las divisas vinculadas a materias primas como el dólar canadiense y, combinado con la postura estable del BoC, crea margen para caídas en USD/CAD.

Banco Central Europeo (BCE) – Jueves 11 de junio

El BCE ha pausado largamente su ciclo de flexibilización, manteniendo la tasa de facilidad de depósito (DFR) estable en el 2% durante el último año, pero esto probablemente cambiará el jueves. Los mercados esperan ampliamente un giro de política y un aumento de tasa de 25 puntos básicos. El camino a seguir sigue siendo muy incierto, sin embargo, ya que el conflicto de Oriente Medio eleva los riesgos tanto para la inflación como para el crecimiento, haciendo de las proyecciones macroeconómicas actualizadas un punto focal importante.

Por ahora, el impacto en la inflación es la preocupación más urgente y el BCE parece decidido a no repetir errores pasados de subestimación. Los principales responsables de política ya han sentado las bases para este cambio. El presidente del Bundesbank, Nagel, dijo a Handelsblatt a finales de mayo que las subidas de tasas son cada vez más probables ^[10], mientras que el miembro del Consejo Ejecutivo Schnabel advirtió que ya no es una opción pasar por alto la situación ^[11]. El IPC preliminar de mayo saltó al 3.2% interanual, su ritmo más rápido en más de dos años, y aunque la Presidenta Lagarde señaló tras la pausa de abril que no había señales de efectos de segunda ronda ^[12], la inflación subyacente se aceleró sustancialmente el mes pasado, sugiriendo riesgos crecientes.

No obstante, los funcionarios tienen fuertes incentivos para actuar con cautela y es poco probable que se comprometan con movimientos futuros, ya que el endurecimiento monetario arriesga seguir sofocando una economía ya frágil. Europa está particularmente expuesta a los shocks energéticos globales justo cuando las industrias clave continúan lidiando con aranceles y vientos en contra comerciales, con el PIB de la eurozona cayendo un 0.2% trimestral en el primer trimestre. Además, S&P espera una contracción de la eurozona en el segundo trimestre después de que la actividad del sector privado cayera a su ritmo más rápido en 18 meses en mayo. ^[13]

El esperado giro del BCE podría ofrecer soporte a corto plazo para EUR/USD, pero es poco probable que actúe como catalizador duradero dado que los funcionarios probablemente evitarán señalar un ciclo de endurecimiento agresivo más amplio. Mientras el dólar continúe beneficiándose de los flujos de refugio seguro y las expectativas de la Fed de tasas más altas por más tiempo, el par sigue muy expuesto a caídas más profundas.

Banco de Japón (BoJ) – Martes 16 de junio

A diferencia de la mayoría de sus principales pares, el Banco de Japón ya había embarcado en un ciclo de endurecimiento antes de que estallara el shock de Oriente Medio. Si bien los funcionarios se han abstenido de mover las tasas hasta ahora este año, las señales hawkish se están acumulando rápidamente y los mercados están descontando una subida en la reunión de este mes. El Gobernador Ueda dejó caer una fuerte pista a principios de este mes, advirtiendo explícitamente sobre los shocks externos que impactan la inflación subyacente y señalando que el consejo debería discutir a fondo los pros y contras de subir las tasas ^[14]. Esto sigue a una reunión de abril donde tres de los nueve miembros del consejo disintieron a favor de una subida inmediata, mientras que el posterior Resumen de Opiniones cimentó el sesgo hawkish del banco. ^[15]

La inflación general se alivió sustancialmente en abril, pero esa caída fue en gran medida un producto de efectos base y subsidios gubernamentales a los servicios públicos y se espera que sea temporal. El BoJ prevé que la inflación subyacente se acelere al 2.8% en el año fiscal actual. Apoyando aún más el caso para la normalización inmediata de tasas, el salario real ajustado por inflación ganó por cuarto mes consecutivo en abril, mientras que la federación sindical Rengo confirmó un robusto aumento promedio del 5.02% en los salarios de primavera negociados ^[16]. La economía doméstica también está mostrando una notable resiliencia, registrando un sólido crecimiento del PIB del 1.8% en el primer trimestre, impulsado por la industria de semiconductores de clase mundial de Japón. Los envíos de chips se dispararon un 41.6% interanual en abril, actuando como motor principal detrás del aumento más amplio del 14.8% en las exportaciones totales del país.^[17]

No obstante, la economía japonesa sigue siendo particularmente vulnerable al shock energético del conflicto de Oriente Medio, ya que obtiene la mayor parte de su petróleo de la región, con las importaciones de petróleo desplomándose un 49.9% en abril. La escasez de petróleo y los mayores precios amenazan con afectar las principales industrias manufactureras y mermar el gasto de los consumidores, explicando por qué el BoJ proyecta un frágil crecimiento del PIB de sólo el 0.5% para el año fiscal 2026. Si bien las medidas fiscales de emergencia del gobierno están diseñadas para mitigar este impacto, también añaden complejidad al cálculo monetario del banco central. Ante este volátil telón de fondo, es poco probable que los responsables de política abandonen su enfoque característicamente cauteloso hacia el endurecimiento.

Un mayor endurecimiento del BoJ podría pesar sobre USD/JPY, mientras que el riesgo de una nueva intervención en el mercado de divisas por parte de las autoridades japonesas podría crear volatilidad y dejar al par vulnerable a caídas. Sin embargo, el caso estructural alcista sigue siendo formidable. El diferencial de tasas de interés nominales entre la Fed y el BoJ sigue siendo vasto, la decisión de Tokio de inyectar 3.1 billones de yenes adicionales en gasto ^[18] sobre un presupuesto ya récord intensifica las preocupaciones de sostenibilidad fiscal y contribuye a las tendencias de devaluación del yen a largo plazo, mientras que el USDOLLAR continúa recibiendo apoyo de una repreciación hawkish más amplia de la trayectoria de política de la Fed.

Banco de la Reserva de Australia (RBA) – Martes 16 de junio

El banco central de Australia es un pionero en el endurecimiento monetario, habiendo entregado tres subidas consecutivas de 25 puntos básicos, llevando las tasas al 4.35%, el nivel más alto desde finales de 2024. Los funcionarios tendrán un fuerte incentivo para avanzar ya que los precios del combustible están sumándose a la inflación mientras crean riesgos de efectos de segunda ronda. El IPC subió al 4.1% interanual en el primer trimestre, manteniéndose muy por encima del objetivo del 2%-3%, y el aumento del 4.75% en los salarios mínimos a partir del 1 de julio podría exacerbar las presiones. Los responsables de política esperan que el IPC alcance su punto máximo en el 4.8% en el trimestre actual, una previsión basada en una tasa implícita del 4.7%, dejando margen para al menos una subida más este año.

A pesar de la acción agresiva del RBA, el último paso de endurecimiento tomó la forma de una subida moderada y los mercados anticipan ampliamente una pausa esta semana. Los funcionarios señalaron explícitamente que ahora están bien posicionados para responder a los desarrollos económicos entrantes, mientras que un voto disidente contra la última subida indica que la pista de endurecimiento se está acortando. La Gobernadora Bullock reiteró esta narrativa paciente a principios de este mes, sugiriendo que los efectos restrictivos iniciales de la política del RBA están comenzando a mostrarse en la economía real. ^[19]

Los responsables de política tendrán buenas razones para proceder con cautela ya que el conflicto de Oriente Medio crea riesgos de crecimiento. El desempleo está aumentando, la confianza del consumidor se está deteriorando y el PIB se expandió apenas un 0.3% trimestral en el primer trimestre, lo que llevó al RBA a rebajar sus proyecciones de crecimiento. Además, si bien Australia es una potencia energética mundial, sigue siendo muy dependiente de las importaciones de petróleo refinado, dejando su base de costes industriales profundamente expuesta a las perturbaciones en el suministro de energía global.

La postura de política agresiva del RBA este año ha proporcionado un respaldo fundamental claro para AUD/USD, creando margen estructural para impulsar al par hacia nuevos máximos de varios años. Sin embargo, ya que el banco central ya se ha adelantado a sus pares globales, los responsables de política son cada vez más reacios a endurecer mucho más. Esta vacilación, junto con las crecientes expectativas de una trayectoria hawkish de la Fed, deja al dólar australiano vulnerable a retrocesos, y una ruptura por debajo del EMA200 negaría el sesgo alcista.

Reserva Federal de EE.UU. – Miércoles 17 de junio

No se espera que la Fed mueva las tasas esta semana, pero los mercados tendrán mucho que descifrar en medio de un camino monetario cada vez más incierto. Esta es la primera decisión de política bajo el nuevo Presidente Kevin Warsh, lo que significa que su primera conferencia de prensa será examinada minuciosamente, mientras que el gráfico de puntos actualizado revelará si los funcionarios aún favorecen un recorte de tasas más adelante en el año.
Los mercados ciertamente no están descontando ninguna flexibilización a corto plazo. El Presidente Warsh hereda un FOMC profundamente dividido y cada vez más hawkish a medida que la inflación sube, con las recientes lecturas del IPC y PPI apuntando a presiones de precios amplias y persistentes. Al mismo tiempo, la relativa independencia energética protege a la economía estadounidense en cierta medida del conflicto de Oriente Medio, mientras que el auge continuo de la IA sigue siendo un motor estructural del crecimiento.

Ante este telón de fondo, la batalla interna sobre el lenguaje de política de la Fed será un punto focal importante, dado que tres miembros se opusieron a mantener el sesgo de flexibilización en el último comunicado ^[20]. Las actas revelaron que muchos participantes habrían preferido eliminar completamente esa redacción moderada, mientras que una mayoría señaló la necesidad de algún endurecimiento de política si la inflación continúa corriendo por encima del objetivo del 2% ^[21]. Subrayando este cambio, el Gobernador Waller de la Fed señaló a finales del mes pasado que un recorte no es más probable en el futuro que un aumento de tasas.^[22]

Aun así, el impulso inflacionario puede resultar temporal, con la Gobernadora Bowman esperando una huella temporal en la inflación ^[23]. El shock energético y los aranceles crean riesgos de crecimiento y con la confianza del consumidor desplomándose, la deuda familiar récord y los incumplimientos elevados, los responsables de política pueden querer proceder con cautela y mantener su sesgo de flexibilización.

El USDOLLAR ha emergido como un beneficiario clave del conflicto de Oriente Medio, atrayendo flujos de refugio seguro. Las expectativas de tasas más altas por más tiempo, reforzadas por la última sólida lectura de NFP, componen su fortaleza y crean margen para mayores ganancias. Sin embargo, si la Fed decepciona las expectativas hawkish del mercado o si se logra progreso diplomático entre Irán y EE.UU., el dólar podría rápidamente quedar bajo presión. Considerando la persistente incertidumbre comercial, las preocupaciones estructurales sobre el déficit y las tendencias más amplias de desdolarización, la moneda podría fácilmente enfrentar ventas renovadas.

Banco de Inglaterra (BoE) – Jueves 18 de junio

Antes del estallido del conflicto de Oriente Medio, el BoE estaba bien encaminado para ofrecer una flexibilización monetaria más profunda este año. Sin embargo, el posterior repunte en los precios globales del petróleo y el gas ha sacado los recortes de la mesa, obligando a los mercados a descontar una trayectoria de tasas más alta para 2026. El banco central ha cambiado su postura para garantizar que la inflación persistentemente alta vuelva al objetivo, señalando riesgos de una espiral salarios-precios, con el Gobernador Bailey advirtiendo que sería un error esperar a ver los efectos de segunda ronda antes de actuar. ^[24]

Sin embargo, los funcionarios pueden no estar listos para actuar aún, con los mercados anticipando una pausa este mes. El Gobernador no parece estar bajo presión inmediata para subir tasas después de que la inflación general se enfriara al 2.8% en abril, señalando que el reciente repunte en el precio del mercado está efectivamente haciendo el trabajo de endurecimiento del banco y proporcionando algo de tiempo para evaluar el panorama. ^[25] Este enfoque paciente se alinea con el FMI, que recientemente señaló que más subidas de tasas son innecesarias y que mantener las tasas estables para el resto del año mantendría una postura monetaria suficientemente restrictiva para limitar los efectos de segunda ronda y mantener ancladas las expectativas de inflación a largo plazo. ^[26]

El FMI también destacó claros riesgos a la baja de la incertidumbre política doméstica en medio del continuo desafío de liderazgo al Primer Ministro Starmer, instando al Tesoro a mantenerse en el curso de reducción del déficit después de que el endeudamiento público neto alcanzara un máximo de cinco años en abril. Sumando a esta vulnerabilidad fiscal, la economía del Reino Unido enfrenta vientos en contra de los aranceles globales y los shocks de la cadena de suministro, mientras que el aumento del desempleo crea un fuerte incentivo para que el MPC mantenga una postura cautelosa.

Este cambio estructural alejado de la flexibilización y hacia una posible subida podría ofrecer soporte a la libra esterlina, pero una recuperación sostenida requerirá una resolución en Oriente Medio y un debilitamiento más amplio del USDOLLAR. La perspectiva intermedia para GBP/USD por lo tanto sigue siendo desafiante, dejando al par vulnerable a mayores caídas. La inestabilidad política doméstica junto con las persistentes preocupaciones fiscales y de crecimiento continúa erosionando la confianza en la libra, mientras que una Fed hawkish añade a los vientos en contra.

Banco Nacional de Suiza (SNB) – Jueves 18 de junio

El SNB está bien posicionado para mantener las tasas de interés estables en el 0% por cuarta reunión consecutiva este mes. La economía doméstica continúa mostrando resiliencia, respaldada por un sólido crecimiento del 0.7% trimestral en el primer trimestre, y el SNB espera que el impulso se mantenga durante todo el año ^[27]. Mientras tanto, la inflación general subió apenas un 0.6% interanual en abril, situándose cómodamente en el extremo inferior del rango objetivo del 0%-2%, con los funcionarios proyectando un modesto promedio del 0.5% para 2026. Estas previsiones están condicionadas a que las tasas se mantengan en los niveles actuales, reforzando las expectativas de un entorno estable.

No obstante, la perspectiva es incierta en medio de las consecuencias económicas del conflicto de Oriente Medio y las políticas comerciales de EE.UU., lo que podría pesar sobre la actividad y crear presión para flexibilización adicional. Los funcionarios tienen poco margen o apetito para tasas por debajo de cero y parecen más dependientes de operaciones de divisas para contener la fortaleza del franco que de la política monetaria, que puede permitir subidas si las presiones de precios se aceleran. Han señalado esto claramente, declarando que su voluntad de intervenir en el mercado de divisas ha aumentado.

Mientras la incertidumbre geopolítica domine los titulares, el franco de refugio seguro probablemente atraerá flujos persistentes de aversión al riesgo, dejando a EUR/CHF vulnerable a pérdidas más profundas. Sin embargo, con el BCE esperado girar hacia subidas de tasas, la dinámica de política monetaria se está volviendo más favorable para el par, lo que podría empujar al euro a nuevos máximos de 2026 y cambiar el sesgo al alza.

Banxico – Jueves 25 de junio

El Banco de México bajó las tasas de interés en 25 puntos básicos al 6.5% el mes pasado, pero acompañó el movimiento con un giro hawkish distintivo, señalando una pausa en el ciclo de flexibilización que ha producido 475 puntos básicos de recortes desde marzo de 2024. Los responsables de política juzgaron apropiado mantener la tasa de referencia en su nivel actual y los mercados esperan una pausa en la reunión de este mes y más allá. ^[28]

La inflación continúa rondando obstinadamente por encima del objetivo del 3% y el conflicto de Oriente Medio crea riesgos al alza. Reflejando estas fuerzas, el banco central no espera que la inflación converja a este objetivo durante otro año, limitando su apetito por flexibilización adicional y potencialmente creando incentivos para una eventual subida, aunque tal acción no está en el horizonte en esta etapa.
El panorama doméstico añade mayor complejidad: la economía mexicana se contrajo un 0.6% trimestral en el primer trimestre, su peor desempeño en más de un año. A este desaceleramiento se suman los vientos en contra del shock de Oriente Medio, los aranceles de EE.UU. y la persistente incertidumbre del USMCA. Las preocupaciones de crecimiento podrían mantener a los funcionarios en pausa mientras la presión por recortes adicionales puede persistir.

La postura de pausa de Banxico podría apoyar al peso mexicano y facilitar caídas más profundas de USD/MXN hacia nuevos mínimos de 2026. Sin embargo, la trayectoria del par dependerá en última instancia de la dirección del dólar. Los flujos de aversión al riesgo persisten por ahora y las expectativas de la Fed de tasas más altas por más tiempo añaden a su fortaleza. Mientras estos factores persistan, USD/MXN podría subir más, y un movimiento por encima del EMA200 cambiaría el sesgo al alza.