La Reserva Federal de EE.UU. subió los tipos de interés como máximo en casi 30 años, como reacción a la inflación galopante. ¿Puede lograrse un aterrizaje suave?

Fed Aggressive Hike

Tras la anterior reunión de mayo, el presidente Powell había apuntado a movimientos del 0,5% en las dos próximas reuniones y había retirado esencialmente de la mesa subidas mayores, como "algo que el Comité está considerando activamente ", asumiendo, por supuesto, que "las condiciones económicas y financieras evolucionen de forma coherente con nuestras expectativas ". ^[1]

Ayer, sin embargo, la Reserva Federal de EE.UU. se desmarcó de este plan bien trazado y subió los tipos de interés en 75 puntos básicos, hasta el 1,5%-1,75%, lo que supone la mayor subida desde noviembre de 1994.

El Sr. Powell aludió a la naturaleza inusitada del ajuste masivo de los tipos durante su conferencia de prensa, calificándolo de "inusualmente grande ", sin esperar que este tipo de movimientos fueran habituales. A diferencia de la reunión anterior, esta vez optó por ser menos explícito en lo que respecta a la orientación futura, diciendo que "parece más probable un aumento de 50 o 75 puntos básicos en nuestra próxima reunión " ^[2]

Además, el banco publicó las proyecciones actualizadas con la opinión de los funcionarios sobre la senda política adecuada, que mostraba unos tipos más altos en el futuro. En particular, los funcionarios ven ahora los tipos de interés en el 3,4% a finales de año (proyección mediana) ^[2], una mejora pronunciada respecto a la previsión anterior del 1,9%, que apunta a unas subidas de unos 175 puntos básicos.

El gráfico de puntos muestra que cinco funcionarios esperan tipos superiores a la proyección mediana del 3,4, mientras que se prevé que los tipos lleguen hasta el 3,8% el próximo año, antes de bajar al 3,4% en 2024.

Fuente del gráfico: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20220615.pdf

Compromiso para frenar la inflación

Esta histórica subida de tipos responde a la agresiva revalorización del mercado que se produjo tras el reciente aumento de la inflación del IPC. El viernes pasado, el Índice de Precios al Consumo (IPC) mostró un salto al 8,6% en mayo en términos interanuales y el nivel más alto desde diciembre de 1981, después de haber disminuido al 8,3% en el mes anterior.

El presidente Powell atribuyó la fuerte acción del miércoles a este sorpresivo aumento de la inflación (y a los pésimos datos de la confianza del consumidor de Michigan), que fue contrario a las expectativas, señalando que "A estas alturas ya esperábamos ver señales claras de que, al menos, la inflación se aplanara e, idealmente, empezara a disminuir ".

En consonancia con la reciente retórica de la Reserva Federal y en sintonía con los últimos datos, subrayó la resolución del banco de restaurar la estabilidad de los precios y que se está "moviendo rápidamente para hacerlo ". Esta atención a la inflación se puso de manifiesto también en la declaración de política monetaria, que ahora contenía un nuevo pasaje en el que se afirmaba que el "Comité está firmemente comprometido con el retorno de la inflación a su objetivo del 2%". ^[4]

Además, los funcionarios han revisado al alza las previsiones de inflación para su medida preferida, el gasto de consumo personal básico (PCE), que excluye los precios de los alimentos y la energía. Las proyecciones la sitúan en el 4,3% a finales de 2022, antes de bajar en los dos años siguientes, manteniéndose aún por encima del objetivo del 2%. Según los últimos datos, el PCE básico se ha moderado hasta el 4,9% interanual en abril, mientras que la cifra global se sitúa en el 6,3%

PIB y humedad; Previsiones de desempleo

Recientemente hemos visto que algunos organismos internacionales han vuelto a rebajar sus previsiones de crecimiento económico para este año, a la luz de las consecuencias de la guerra en Ucrania. El Banco Mundial, por ejemplo, ha rebajado el crecimiento del PIB de Estados Unidos para 2022 al 2,5%, frente al 3,7% previsto anteriormente, y al 5,7% en 2021.

La Reserva Federal también rebajó ayer sus expectativas, proyectando ahora un PIB del 1,7% en 2022 y 2023, antes de subir al 1,9% en 2024.

El mercado de trabajo, que está "extremadamente ajustado" según el banco central, ha mostrado resistencia, con un desempleo que se mantuvo en el 3,6% en mayo. Sin embargo, el endurecimiento monetario provocará probablemente un deterioro.

Los funcionarios de la Fed esperan ahora que aumente hasta el 3,7% este año y siga subiendo hasta 2024, cuando se prevé que alcance un máximo del 4,1%.

¿Aterrizaje suave?

El agresivo endurecimiento monetario de la Reserva Federal está destinado a pesar sobre la actividad económica y la pregunta del millón es si puede lograr el objetivo de reducir la inflación, sin causar otro aumento del desempleo y sin hundir la economía en la recesión, es decir, lograr un aterrizaje suave.

Las últimas proyecciones de los funcionarios sobre la alta inflación, el aumento del desempleo y la ralentización del crecimiento económico no parece que puedan disipar los temores de estanflación, mientras que, como hemos comentado antes, las referencias del Sr. Powell a un aterrizaje "suave" no inspiran mucha confianza.

Cuando se le preguntó ayer, el Presidente de la Fed dijo que las nuevas Proyecciones Económicas del Personal (SEP) "ciertamente cumplirían esa prueba", pero reconoció que "los acontecimientos de los últimos meses han aumentado el grado de dificultad ". Además, se hizo eco de comentarios anteriores, diciendo que "hay una posibilidad mucho mayor ahora de que dependa de factores que no controlamos ".

No son los comentarios más inspiradores, en nuestra opinión, pero al menos ahora tenemos una idea más clara del equilibrio entre la inflación y el desempleo, ya que el Sr. Powell dijo que la tasa proyectada del 4,1%, con la inflación en camino al 2% "sería un resultado exitoso ".

El presidente de la Reserva Federal se mostró más confiado en cuanto a la situación de la economía estadounidense, a pesar de la contracción del PIB en el primer trimestre, a la que ve en "una posición fuerte y bien posicionada para hacer frente a unos tipos de interés más altos ".

También hay que tener en cuenta que el banco central sólo puede influir en la demanda de la inflación y que factores como los elevados precios de la energía y las materias primas están fuera de su control, lo que pone en duda que pueda cumplir su promesa de reducirla.

Además, pasó la mayor parte del año pasado considerando que la alta inflación era transitoria, antes de verse obligado a cambiar de rumbo, mientras que ayer el Sr. Powell admitió que estaban de nuevo sorprendidos por el último aumento del IPC

Esto ha dañado la credibilidad de la Fed, lo que aumenta la posibilidad de que se equivoque de política, es decir, que se exceda en el endurecimiento y perjudique así a la economía. El Sr. Powell dijo ayer que el mayor error, sería fracasar en el restablecimiento de la estabilidad de precios.

Reacción del mercado

La decisión de ayer generó volatilidad y la agresiva subida provocó una reacción instintiva al alza para el dólar y a la baja para el mercado de acciones y bonos. Sin embargo, al iniciarse la conferencia de prensa del Sr. Powell, los movimientos se invirtieron. El dólar terminó el miércoles a la baja, mientras que el SPX500 cerró el día al alza.

Esto se debió a que los mercados ya esperaban una subida históricamente grande, mientras que el Sr. Powell parecía un poco dovish en nuestra opinión, al hablar de un movimiento inusual y de una subida de 50 o 75 puntos básicos en la próxima reunión

Sin embargo, no creemos que el banco inspire confianza para evitar un aterrizaje forzoso, una tarea que en cualquier caso es muy difícil y, dada la agresiva senda de endurecimiento, nos cuesta ver cómo el mercado de valores no se enfrentará a más presiones, aunque mucho dependerá de los próximos datos.

Los mercados ya parecen replantearse la reacción de ayer, ya que el dólar estadounidense sube hoy y el SPX500 borra las ganancias del miércoles y cotiza en territorio bajista, en el momento de escribir este artículo