Los periodos de estanflación anteriores sugieren que será difícil evitar un aterrizaje brusco

El índice de precios al consumo (IPC) de abril muestra un cierto respiro, con un 8,3% interanual, frente al 8,5% interanual del mes anterior. Hay un indicio de moderación, ya que fue el primer mes de descenso tras siete meses de inflación anualizada más alta. No obstante, fue superior al consenso, con un 8,1%. Además, si se excluyen los artículos volátiles de la cesta, la lectura básica fue superior a la prevista: 6,2% frente al 6% anual.

También hay que señalar que el índice de precios de producción (IPP) de abril se situó en el 11% interanual, lo que supone un descenso respecto al 11,5% interanual del mes pasado, pero sigue siendo superior a la previsión del mercado del 10,7%

Aunque tanto el IPC como el IPP han mostrado ligeros signos de moderación, la inflación sigue estando cerca de los máximos de los últimos 40 años. La Fed tiende a centrarse en la lectura del IPC subyacente, ya que la política monetaria no puede hacer mucho para controlar el lado de la oferta. Sin embargo, planteamos que es vital considerar el panorama de la inflación a partir del IPP para este análisis del ciclo inflacionario actual. Esta metodología del IPP al IPC se debe a que en la macroeconomía de 2022 hay choques por el lado de la oferta que, aunque raros, son una parte esencial del actual entorno de inflación. Consideremos el siguiente gráfico que muestra la serie del IPP desde mayo de 1964:

Sugerimos que las crisis de suministro de 2022 son similares a la crisis del petróleo de 1973 y a la crisis del petróleo de 1979, cuando la guerra del Yom Kippur y las revoluciones iraníes desencadenaron crisis de suministro en las exportaciones de petróleo de Oriente Medio. Del mismo modo, la invasión rusa de Ucrania ha introducido una mayor oferta en un mercado que ya tenía un exceso de demanda. Añadamos el IPC básico a la serie:

Durante las dos crisis del petróleo, el IPP (línea negra) hizo subir al IPC básico (línea roja). Pero, lo que es más importante, no fue hasta que el IPP se moderó y cayó por debajo de la serie roja (verticales azules discontinuas) que el IPC básico también se ralentizó. Nos referimos a esto como el catalizador de la moderación y observamos que aún debe producirse en nuestro actual entorno inflacionista (rectángulo azul). Para ayudar en el análisis, añadamos el tipo de los fondos federales al gráfico:

El gráfico de líneas moradas es el tipo de los fondos federales. Considere su movimiento ante la vertical de trazos azules, que representa los catalizadores de la moderación. En periodos similares, el tipo de los fondos federales se movía notablemente al alza y abrazaba la serie roja del IPC básico. Este no es el caso ahora. La serie púrpura va muy por detrás de la serie de inflación (flecha púrpura). Este hecho sugiere dos probabilidades. En primer lugar, la Reserva Federal está muy por detrás de donde debería estar en este ciclo actual. En segundo lugar, la Fed no tendrá más remedio que ser agresiva en su ciclo de subida de tipos. Si esto es cierto, quitar 75bps de la mesa para las próximas dos reuniones parece un error. No obstante, continuemos el análisis incluyendo la tasa de desempleo U3 en nuestro modelo:

El modelo se vuelve ahora bastante desordenado con todas las series incluidas. He puesto la U3 de color naranja, con una zona azulada, para que sea más distinguible. La clave de esta parte del análisis es que la tasa de desempleo tendía a subir antes de los catalizadores de la moderación (flechas naranjas). Esta contracción se produjo cuando el tipo de interés de los fondos federales (línea morada) se dirigía al alza

Dado que no hemos tenido este tipo de subida en el tipo de los fondos federales, tiene sentido que el desempleo tampoco haya subido. Sin embargo, introduce la cuestión crítica de si la Fed puede evitar un aterrizaje forzoso. Los periodos anteriores elegidos para la comparación sugerirían que esto será muy difícil de lograr si las relaciones entre los mercados se mantienen

Hay pocas dudas de que la Fed necesita obligar a un catalizador de moderación (verticales azules discontinuas). Desgraciadamente, están retrasados y tendrán que jugar a ponerse al día siendo agresivos con sus subidas de tipos. Sin embargo, será un reto para ellos diseñar un aterrizaje suave dado el comportamiento previo de la serie U3 en el modelo.

Este es el problema al que se enfrentan actualmente los responsables políticos. Combatir la inflación o proteger la tasa de desempleo. Por lo general, una política se aplica sin esta trampa 22. Esta dificultad es el problema exacto de la estanflación, que es una paradoja económica. Por desgracia, los responsables políticos están entre la espada y la pared y tienen que tomar decisiones difíciles.

Russell Shor

Senior Market Specialist

Russell Shor joined FXCM in October 2017 as a Senior Market Specialist. He is a certified FMVA® and has an Honours Degree in Economics from the University of South Africa. Russell is a full member of the Society of Technical Analysts in the United Kingdom. With over 20 years of financial markets experience, his analysis is of a high standard and quality.

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