¿Los bancos centrales se han vuelto “Heywire”?

Tensión monetaria

La mayoría de los principales bancos centrales del mundo han endurecido su política monetaria este año, y el Banco de la Reserva de Nueva Zelanda (RBNZ) y el Banco de Inglaterra (BoE) han iniciado sus ciclos de subida de tipos incluso antes, en octubre y diciembre de 2021 respectivamente. El Banco de Japón es una notable excepción, ya que sigue empleando políticas ultralaxas.

Ha emprendido esta acción para combatir la creciente inflación, que ha alcanzado máximos de varias décadas -incluso récord- en la mayoría de las principales economías. Esto se debe en gran medida a la recuperación post-pandémica y a los correspondientes estímulos monetarios y fiscales extraordinarios, que se vieron agravados por la guerra de Ucrania, el consiguiente repunte de los precios de la energía y las materias primas, así como las perturbaciones comerciales.

#Acción retardada

Sin embargo, la mayoría de los bancos centrales, incluida la Fed de EE.UU., habían pasado por alto durante mucho tiempo el aumento de los precios, considerándolos "transitorios". El presidente Powell se vio obligado a retirar este término hace aproximadamente un año ^[1] y a hacer de la lucha contra la inflación su máxima prioridad, lo que llevó al banco a un cambio de política.

Por ello, los responsables del banco han recibido críticas por actuar demasiado tarde, ya que el Banco Central Europeo, por ejemplo, no subió los tipos hasta julio. Además, este proceso se inició de forma muy conservadora para la mayoría de los bancos centrales, con pequeñas subidas de los tipos de interés

Esto ha resultado ineficaz hasta ahora, ya que las presiones inflacionistas han persistido, lo que les ha obligado a actuar de forma mucho más agresiva en los últimos meses, con movimientos sin precedentes en los tipos. También hay que tener en cuenta
hay que tener en cuenta que el aumento de la inflación está impulsado principalmente por el lado de la oferta, sobre el que los BC no tienen ningún control, ya que sólo pueden influir en la demanda.

Temores de recesión

El endurecimiento monetario tiene un impacto adverso en la economía, junto con factores como las continuas interrupciones de la cadena de suministro, la crisis energética a la que la Eurozona es especialmente vulnerable y otros
Nos encontramos claramente en un entorno de estanflación, ya que hay una ralentización de la actividad económica, mientras que la inflación sigue siendo elevada, pero todavía no se ha materializado una recesión propiamente dicha

Sin embargo, algunos países esperan que esto ocurra pronto, mientras que el Banco Mundial aludió recientemente al impacto negativo de las actuales políticas monetarias, señalando que "A medida que los bancos centrales de todo el mundo suben simultáneamente los tipos de interés en respuesta a la inflación, el mundo puede estar acercándose a una recesión global en 2023". ^[2]

Además, la economía estadounidense se contrajo en el primer y segundo trimestre (datos preliminares), con dos trimestres consecutivos de crecimiento negativo, lo que generalmente se considera una recesión. Sin embargo, la Fed lo ha descartado en gran medida, señalando principalmente la solidez del mercado laboral.

¿Error de política?

La actividad de los bancos centrales ha fracasado hasta ahora en el control de la inflación y ahora la desaceleración económica les pone en un aprieto, ya que estas dos fuerzas tiran de la política monetaria en direcciones opuestas. Esto es evidente en su comunicación y en la orientación hacia el futuro, que se ha convertido en un asunto desordenado.

Tras haber perdido credibilidad con su reacción tardía e inicialmente conservadora, los responsables políticos han optado por volver a insistir en su compromiso de restablecer la estabilidad de los precios en los últimos tiempos. En consonancia con ello, han ido más allá con subidas de tipos más agresivas e históricas en los últimos tiempos.

Esto aumenta las posibilidades de que se produzca un error en la política, lo que significa que pueden ir demasiado lejos, perjudicando al mercado laboral y sumiendo a la economía en una recesión. Esta progresión de la política monetaria no inspira mucha confianza en su capacidad para idear un aterrizaje suave, y da la sensación de que están juzgando mal las perspectivas de una recesión, del mismo modo que juzgaron mal la inflación.

Sin embargo, dado que la estabilidad de los precios se considera en general la base de cualquier economía, puede que no tengan otra opción que subir con fuerza y rapidez para evitar el desanclaje de las expectativas de inflación.

A pesar de la actual determinación de reducir la inflación, las prioridades cambian y no sabemos cómo reaccionarán los responsables políticos si más adelante el desempleo y los resultados económicos se deterioran y empiezan a ser problemas más pronunciados.

Actividad reciente de los bancos centrales

Durante la semana en curso, hemos tenido una intensa actividad de los bancos centrales, ya que muchos de ellos han tomado decisiones históricas. La Fed fue el principal foco de atención, pero hubo más bancos que ocuparon los titulares, como el Banco de Inglaterra y el Banco Nacional de Suiza.

La Fed de EE.UU

La Reserva Federal de EE.UU. realizó su tercera subida consecutiva del 0,75% el miércoles, en el ciclo de endurecimiento más agresivo en al menos tres décadas. También mejoró su senda política prevista, esperando que el tipo medio se sitúe en el 4,4% a finales de año y en el 4,6% en 2023.

Además, parece haber renunciado al esfuerzo de lograr un aterrizaje suave, con el presidente Powell reconociendo que nadie sabe si el actual endurecimiento "conducirá a una recesión y, de ser así, cuán significativa sería esa recesión ".^[3]

Banco de Inglaterra

El BoE tuvo una oportunidad de oro para adelantarse a la inflación, ya que comenzó su ciclo de subidas hace casi un año, aunque se limitó a tímidos incrementos de no más del 0,25%. Como esta estrategia fracasó y el coste de la vida sigue siendo alto, se vio obligado a romper con las convenciones el mes pasado y aumentar los tipos en 50 puntos básicos, el mayor movimiento desde 1995. ^[4]

Este jueves, ha doblado la apuesta con otro movimiento de 50 puntos básicos, que los sitúa en el 2,75% y en el nivel más alto desde noviembre de 2008, lo que supone entrar en recesión, una situación nada envidiable. Los funcionarios esperan que la contracción económica dure hasta finales de 2023. En una nota menos sombría, ayer rebajaron su previsión de inflación a un máximo de algo menos del 11% en octubre, pero todavía esperan decir por encima del 10% en los meses siguientes. ^[5]

Banco Nacional Suizo

El Banco Nacional Suizo (BNS) dio la vuelta a la tortilla ayer, ya que sacó los tipos de interés del territorio negativo, por primera vez en ocho años. Los elevó en 75 puntos básicos, hasta el 0,5%, el nivel más alto desde 2008. ^[6]

Lo hizo para contrarrestar "el renovado aumento de las presiones inflacionistas y el contagio de la inflación a los bienes y servicios ", al tiempo que los responsables políticos dejaron la puerta abierta a nuevas subidas de tipos

El banco central espera ahora un crecimiento del PIB de alrededor del 2% este año, lo cual es bastante sólido, pero supone una fuerte rebaja respecto a la proyección anterior.

Banco de Japón

El Banco de Japón se encuentra en una fase totalmente diferente, ya que emplea una estrategia de política monetaria súper laxa, que incluye el control de la curva de rendimiento, recurriendo a menudo al mercado de bonos para mantener los rendimientos en torno a cero ^[7]. Todo ello, a pesar de que la inflación lleva bastantes meses por encima del objetivo del 2%.

Esta semana, mantuvo su postura dovish y se aisló aún más, siendo ahora esencialmente el único banco importante con tipos negativos (-0,1%). Durante su conferencia de prensa, el gobernador Kuroba insistió en el mensaje dovish, diciendo que "No hay absolutamente ningún cambio en nuestra postura de mantener una política monetaria fácil por el momento. No vamos a subir los tipos de interés por el momento ", según Reuters ^[8].

Esta política ha sido, por supuesto, una fuente de gran debilidad para el yen, con el USD/JPY alcanzando nuevos máximos esta semana. Por ello, y en una dirección totalmente opuesta a la política del Banco de Japón, las autoridades japonesas se vieron obligadas a intervenir en el mercado de divisas para apoyar a la agitada moneda. ^[9]

Banco Central Europeo

Después de la agresiva subida de julio, el BCE subió los tipos de interés en unos históricos 75 puntos básicos a principios de mes y apuntó a un mayor endurecimiento en el futuro, declarando que "en las próximas reuniones esperamos subir más los tipos de interés para amortiguar la demanda y protegernos del riesgo de un persistente cambio al alza de las expectativas de inflación ".^[10]

Los funcionarios tomaron esta medida, a pesar de que esperan que la economía "se estanque a finales de año y en el primer trimestre de 2023" y que se contraiga potencialmente el próximo año en caso de "interrupciones más graves en el suministro energético europeo ".^[11]