La subida de tipos de la Fed contribuye a los vientos en contra

Introducción

La Reserva Federal comenzó ayer su ciclo de subidas al elevar el tipo de interés de los fondos federales en 25 puntos básicos. Además, prevé otras seis subidas para 2022. El gráfico de puntos confirma las agresivas expectativas de subidas:

Fuente:Resumen de proyecciones económicas - 16 de marzo de 2022

Las previsiones medias hasta 2024 son las siguientes
- 2022 - 1.9%
- 2023/2024 - 2,9% (pico)
- A largo plazo - Moderación

Un argumento es que la Fed ha estado detrás de la curva y ha contribuido a la elevada tasa de inflación del 7,9%. Sin embargo, dadas las preocupaciones geopolíticas, una subida de 50 puntos básicos podría haber contribuido a la incertidumbre actual, y la Fed se ha decantado por 25 puntos básicos. Observamos que el presidente de la Fed de San Luis, James Bullard, disintió, ya que deseaba un aumento de 50bps. En el comunicado también se afirmaba que el "[c]omité espera comenzar a reducir sus tenencias de valores del Tesoro y de deuda de agencias y valores respaldados por hipotecas de agencias en una próxima reunión" (policy statement). Esta reducción de la liquidez podría comenzar en mayo y se considera una contribución más al endurecimiento de la política.

Menor PIB pero mayor previsión de inflación

La Fed ha rebajado considerablemente su previsión de crecimiento del PIB para 2022 desde que publicó sus últimas proyecciones en diciembre. La variación del PIB real se sitúa en el 2,8% este año, en lugar del 4% anterior. Las previsiones para 2023 y 2024 siguen sin ajustarse

El comunicado del FOMC reconoce el coste humano y económico de la invasión rusa de Ucrania. Afirma que "la invasión de Ucrania por parte de Rusia está causando enormes dificultades humanas y económicas. Las implicaciones para la economía de Estados Unidos son muy inciertas, pero a corto plazo la invasión y los acontecimientos relacionados probablemente crearán una presión adicional al alza sobre la inflación y pesarán sobre la actividad económica" (policy statement)

Es significativo que la inflación básica del PCE se ajuste al alza para 2022, situándose en el 4,1% (la previsión de diciembre era del 2,7%). La Reserva Federal también ha modificado las cifras de 2023 y 2024, situándolas en el 2,6% (2,3%) y el 2,3% (2,1%), respectivamente.

La tasa de rendimiento requerida por los inversores está en constante cambio

Dadas las características del valor temporal del dinero inherentes a los mercados financieros, la subida de tipos y la prima de riesgo geopolítico asociada están actualmente en flujo. Por ello, es probable que la tasa de rendimiento requerida por los inversores (r) haya aumentado. Además, dado el carácter agresivo del calendario de subidas de la Fed, las probabilidades favorecen que r se amplíe aún más. Es probable que esta amplificación refuerce los vientos en contra del valor actual de los valores de riesgo.

El aplanamiento de la curva de rendimiento

A continuación se muestra la curva de rendimiento 10-2. La subida de 25bps la ha acercado a la inversión. El diferencial actual es de sólo 22 puntos básicos. Está previendo tipos más altos en el extremo corto; sin embargo, la nota a largo plazo es preocupante. Los participantes en el mercado no están rotando el capital fuera de los bonos a un ritmo que empine la curva. Esta falta de acción sugiere que la tasa de rendimiento anterior sólo puede ser atractiva a precios de mercado de menor riesgo. Por ello, los inversores se contentan con mantener sus posiciones largas en renta fija. Es decir, las expectativas y perspectivas actuales a largo plazo no son optimistas

Fuente: www.tradingview.com

Conclusión

En su comunicado, la Fed se mostró dura, lo que probablemente creará presión sobre los valores actuales mientras la r se ajusta. Sin embargo, puede apoyar al dólar, especialmente si las futuras reuniones proporcionan un mayor halconismo y más revisiones al alza