Es posible que la Fed sólo haya llegado a un punto muerto

Introducción

El objetivo de la mayoría de los bancos centrales es mantener la estabilidad de los precios. Para ello, utilizan herramientas de política monetaria. Entre ellos se encuentran:
1. El coeficiente de reservas.
2. El tipo de interés oficial.
3. Operaciones de mercado abierto.
La Fed quiere reducir la demanda agregada y los precios, dado el actual entorno inflacionista. Para lograrlo, está aplicando una política monetaria contractiva. En este artículo, nos centramos únicamente en el tipo de interés oficial.

Tipo de interés oficial

• El tipo de interés de los fondos federales es el tipo de referencia fijado por el banco central
• Es efectivamente el tipo al que los bancos se prestan dinero entre sí
• Un factor crítico en los ajustes del tipo de interés oficial es el tipo de interés neutral. Es decir, el tipo que no aumenta ni disminuye la tasa de crecimiento económico.
• Suele estimarse sumando el objetivo de inflación del banco central a la tendencia real del crecimiento económico
• La complejidad estriba en que la tasa de tendencia es una estimación y está en proceso de cambio según las condiciones económicas.
• Sin embargo, supongamos un objetivo de inflación del 2% (objetivo de inflación medio aparte) y una tasa de crecimiento del 2%
• Esto da una tasa neutra del 4%.
• Curiosamente, la subida de ayer de 75 puntos básicos sólo nos lleva a este rango neutral.

Un tipo de interés por encima del neutro es, de hecho, una política monetaria contractiva. Teniendo en cuenta que la Reserva Federal puede haber alcanzado apenas el nivel neutro, es comprensible su actitud agresiva. El presidente Powell lo admitió, diciendo que "el nivel de los tipos de interés será... más alto de lo que se esperaba".

Mecanismo de transmisión

El mecanismo de transmisión de los tipos de interés oficiales tiene cuatro canales:
- Tipos de interés de mercado: la subida del tipo de interés oficial ha encarecido los préstamos interbancarios y los créditos. Por lo tanto, los bancos comerciales han aumentado sus tipos a corto plazo para compensar, disminuyendo la demanda agregada. El crédito es más costoso y la actividad empresarial ha disminuido.
- Valor de los activos: los precios de los bonos y de las acciones bajaron al aumentar las tasas de descuento en los modelos de valoración. Esto redujo la riqueza de los inversores en estos instrumentos. El ahorro se hizo más atractivo y el consumo se redujo.
- Sentimiento general: la subida de los tipos ha dañado la confianza, y las empresas y los consumidores son más pesimistas sobre el futuro. Como resultado, han reducido el gasto, buscando aumentar los ahorros para ayudar en tiempos difíciles.
- Tipo de cambio: La subida de los tipos de interés ha provocado la apreciación del dólar, ya que los capitales se dirigen hacia el billete verde como opción de ahorro. Las importaciones de bienes extranjeros y las materias primas denominadas en dólares son más baratas, lo que ayuda a compensar la inflación.

Conclusión

Teniendo en cuenta el mecanismo de transmisión y que la Fed sólo puede influir ahora, es posible que los cuatro canales aún se estén ajustando. Si es así, los precios de los activos pueden seguir estando bajo presión, y el USDOLLAR todavía apoyado. Sin embargo, para que un pivote sea sensato, pensamos que tiene que haber una moderación notable en la serie de inflación media.