L’orientation des banques centrales est devenue une affaire embrouillée

Les banques centrales dans une situation difficile

Les grandes banques centrales du monde entier se sont engagées dans une politique agressive de resserrement monétaire, afin de réduire l'inflation galopante, largement attribuée à la guerre en Ukraine, à la flambée des prix de l'énergie et aux perturbations de la chaîne d'approvisionnement.

Tous ces facteurs entravent cependant l'activité économique et font craindre une récession, ce qui rend plus difficile la poursuite de nouvelles hausses de taux agressives. Il s'agit d'un paysage difficile à naviguer qui se reflète dans leur communication et leur orientation prospective, qui est devenue désordonnée.

Réserve fédérale américaine

La banque centrale américaine a longtemps considéré l'inflation élevée comme transitoire, mais elle a été contrainte de faire volte-face à la fin de l'année dernière, faisant de cette partie de son mandat la priorité absolue. Dans cette optique, elle a commencé à relever ses taux en mars, avec deux hausses consécutives de 0,75 %, d'une ampleur historique, ces derniers temps. Les taux d'intérêt se situent désormais entre 2,25 % et 2,5 %, soit le niveau le plus élevé depuis décembre 2018, dans une fourchette neutre, selon le président Powell. ^[1]

L'inflation n'a pas montré de signes de relâchement, mais d'un autre côté, l'économie américaine a affiché deux trimestres consécutifs de contraction - la définition technique d'une contraction, bien qu'elle fasse l'objet de nombreux débats.

La Fed a généralement fait un très bon travail en communiquant clairement ses intentions et en fournissant une orientation prospective explicite - peut-être trop explicite dans certains cas. Comme les facteurs ci-dessus pèsent et après le renoncement de M. Powell à son signal de 50 points de base, ces jours sont maintenant révolus.

Lors de la dernière réunion de politique monétaire de juillet, la banque est passée à une approche réunion par réunion et a vanté sa dépendance aux données, s'abstenant de donner des indications sur sa prochaine action en septembre.

Le président Powell a réitéré l'engagement de la banque à lutter contre l'inflation, a noté que les taux devaient encore augmenter pour "au moins atteindre un niveau modérément restrictif " et n'a pas exclu une autre hausse de taux exceptionnellement importante.

D'autre part, il a ajouté qu'il "deviendra probablement approprié de ralentir le rythme des augmentations ", dans une référence qui a fait les gros titres et qui laisse entrevoir une Fed potentiellement moins agressive à l'avenir.

Banque de réserve d'Australie

La banque centrale australienne a commencé son cycle de hausse des taux avec un certain retard par rapport à ses homologues, mais elle a augmenté à un rythme très rapide, avec trois hausses consécutives de 50 points de base et quatre d'affilée au total.

Il s'agit de la plus longue série de resserrements depuis au moins 1990, qui a porté les taux à 1,85 % après la décision de cette semaine, le niveau le plus élevé depuis six ans. La RBA a eu le luxe de mettre en œuvre un plan aussi agressif, car l'économie australienne a fait preuve d'une remarquable résilience et le marché du travail est très solide.

Cependant, l'activité économique devrait ralentir et la banque centrale a revu aujourd'hui à la baisse ses prévisions de PIB à 3,25 % d'ici la fin de l'année (contre 4,25 % précédemment) et à 1,75 % d'ici la fin de 2023 et 2024 (contre 2 % précédemment). ^[2]

Les responsables ont répété que d'autres mesures de normalisation de la politique sont nécessaires dans les mois à venir, mais ils ont ajouté que cette normalisation "ne suit pas une trajectoire préétablie ", ce qui rend leur orientation plus souple et plus floue. ^[3]

Banque d'Angleterre

Le coût de la vie est monté en flèche au Royaume-Uni, puisque l'inflation IPC a atteint 9,4 % en juin et la Banque d'Angleterre s'attend à ce qu'elle augmente encore. Elle a revu ses prévisions à la hausse jeudi, voyant désormais l'inflation dépasser 13 % au quatrième trimestre, contre environ 11 % prévus précédemment. ^[4]. Les autorités ont été plus pessimistes, puisqu'elles ont mis en garde contre une récession à partir du prochain trimestre qui durera jusqu'à la fin de 2023.

La BoE a commencé à relever ses taux en décembre, mais s'est limitée à des ajustements de 0,25 % au maximum, une approche qui n'a manifestement pas réussi à atténuer les pressions inflationnistes. Avant la réunion de politique générale de cette semaine, les marchés s'attendaient à une rupture avec les conventions et la banque centrale a répondu à l'appel en procédant à une augmentation de 50 points de base, la plus importante depuis vingt-sept ans.

Cependant, la BoE est connue pour mal communiquer ses intentions, tandis que les déclarations de politique sont souvent déroutantes et perplexes, contrairement à ses principaux pairs. La dernière déclaration n'a pas fait exception à la règle, puisque les responsables ont maintenu leur promesse d'" agir énergiquement " si nécessaire, ce qui avait été ajouté dans la déclaration précédente et a conduit au mouvement de cette semaine.

Dans le même temps, ils ont donné une tournure moins virulente à leur déclaration, affirmant désormais que "la politique n'est pas sur une trajectoire préétablie " - faisant écho à la Reserve Bank of Australia. Lors de sa conférence de presse, M. Bailey est resté plutôt vague sur les prochaines mesures à prendre, déclarant que "toutes les options sont sur la table " pour septembre, notant l'importance de s'éloigner d'un système d'orientation prédictive. ^[5]

Il a ensuite compliqué davantage les choses sur la BBC, en avertissant que les décideurs politiques "devront augmenter les taux encore plus haut " qu'ils ne le feraient autrement, si l'inflation s'installe. ^[6]

Banque centrale européenne

L'économie européenne est beaucoup plus exposée aux retombées économiques de la guerre en Ukraine et dépend fortement du gaz et du pétrole russes. L'approvisionnement par le Nord Stream 1 a été interrompu pour maintenance pendant une période de 10 jours récemment et le débit a été réduit par la suite, ce qui a aggravé les craintes que le Kremlin ferme complètement les robinets

Sur cette base, les marchés voient la perspective d'une récession sur le Vieux Continent, bien que ces inquiétudes puissent être exagérées. Malgré des signes inquiétants, l'économie européenne a fait preuve de résilience, avec une croissance saine de 4 % au deuxième trimestre.

Comme dans les autres grandes économies, l'inflation dans la zone euro est galopante, les derniers chiffres préliminaires montrant que l'indice des prix à la consommation a augmenté de 8,9 % en juillet.

Cette situation a poussé la Banque centrale européenne à relever ses taux le mois dernier, bien plus tard que ses principaux homologues. Les responsables avaient prévu de commencer par un relèvement de 0,25 % et d'aller éventuellement plus loin par la suite. Cependant, ils sont allés à l'encontre de ce plan et ont procédé à une hausse plus agressive de 50 points de base, faisant sortir les taux du territoire négatif. ^[7]

Après cet ajustement inattendu et démesuré, les prévisions communiquées précédemment ont été jetées par la fenêtre. Lors de sa conférence de presse, Mme Lagarde a déclaré que les prévisions qui existaient pour septembre n'étaient "plus applicables ". ^[8]

Ajoutant à la perplexité, elle a noté que la hausse agressive ne change pas le "point d'arrivée final " - bien qu'elle n'ait pas dit ce que c'était - et que "nous accélérons la sortie ". Cette remarque a été perçue, dans une large mesure, comme un commentaire dovish et un signe qu'un mouvement d'une telle ampleur ne se répétera pas.

Toutefois, Mme Lagarde a tenté de reprendre le contrôle du récit et de ramener l'attention sur la détermination de la banque à lutter contre l'inflation. Sur un ton nettement plus belliqueux, elle a écrit que la BCE continuera à relever ses taux "aussi longtemps que nécessaire " afin de faire baisser l'inflation. ^[9]

Orientation peu claire

Il est clair que l'environnement de la politique monétaire est devenu extrêmement difficile à naviguer, car l'inflation galopante et les perspectives de ralentissement économique tirent les banques dans des directions différentes.

Jusqu'à présent, les banques centrales susmentionnées sont restées déterminées à ramener l'inflation vers l'objectif et ont généralement laissé entendre qu'un nouveau resserrement était à venir. D'autre part, la plupart d'entre elles ont déjà relevé les taux de manière significative et se rapprochent de leurs objectifs déclarés, ce qui, avec les craintes de récession, pourrait limiter leur capacité à maintenir le rythme du resserrement.

Compte tenu des facteurs susmentionnés et du non-respect des intentions de relèvement déclarées, il est clair que les responsables ne veulent pas se mettre au pied du mur. C'est pourquoi ils ont soit abandonné leurs prévisions, soit les ont rendues plus vagues.

Malgré le récent assouplissement du discours, les banques centrales auront du mal à s'écarter de leur stratégie de resserrement agressive si l'inflation ne commence pas à diminuer, ce qui augmente les risques d'un atterrissage brutal.