Decisión de tipos de la Fed: caminando por la cuerda floja entre Oriente Medio y la volatilidad de la inflación

La incertidumbre macro-geopolítica condiciona el rumbo de la Fed

La Reserva Federal afronta su próxima reunión de política monetaria en un entorno enormemente complejo, impulsado principalmente por la renovada turbulencia geopolítica. Aunque Estados Unidos e Irán habían alcanzado previamente un entendimiento provisional, las hostilidades se han reavivado en los últimos días.

Ambas partes han reanudado los ataques militares y el bloqueo del estrecho de Ormuz, lo que vuelve a reducir los volúmenes de tránsito. Al mismo tiempo, están surgiendo riesgos en el mar Rojo, otro corredor crucial para el tránsito de crudo, ya que los hutíes han amenazado con bloquear el transporte marítimo en la región ^[1]. Tras un pronunciado descenso desde el máximo posterior a la guerra, los precios del petróleo vuelven a subir, ya que las nuevas interrupciones en el tránsito tensionan el mercado global, amenazando con reavivar la inflación de costes.

Sin embargo, la geopolítica es solo una parte de la ecuación, ya que los cambios agresivos en la política comercial añaden más fricción. Con la expiración del gravamen global temporal del 10%, promulgado tras la anulación de los aranceles IEEPA por parte del Tribunal Supremo ^[2], la administración ha pasado a aplicar medidas específicas. Tras negarse a renovar el acuerdo USMCA con México y Canadá ^[3], impuso nuevos aranceles sobre productos concretos procedentes de su vecino del norte. Además, el Representante Comercial de EE. UU. ha propuesto amplios gravámenes bajo la Sección 301 ^[4], al tiempo que declaró a CNBC que espera medidas pronto. ^[5]

En el plano interno, la economía estadounidense se mantiene resiliente. El crecimiento sigue respaldado por el continuo desarrollo de la infraestructura de IA, el elevado gasto de capital en centros de datos y el efecto riqueza generado por el persistente repunte de Wall Street. Sin embargo, esta misma expansión impulsada por la tecnología es un arma de doble filo, ya que genera demanda localizada y presiones sobre los componentes en las fases iniciales de la cadena de suministro que agravan la inflación. Además, una clara bifurcación en el gasto, en la que los hogares con menores ingresos se ven más perjudicados, añade complicaciones para los responsables de la política.

Tregua en la inflación y riesgos de repunte

El informe de inflación más reciente reveló un notable enfriamiento, con el IPC de junio cayendo un 0,4% intermensual, marcando la primera lectura negativa en más de seis años. Esto fue catalizado por un fuerte descenso en los precios de la gasolina ^[6], a medida que el tráfico a través del estrecho de Ormuz se reanudaba, presionando el crudo a la baja. El Índice de Precios al Productor respaldó el informe del IPC, con una contracción mensual debida de nuevo a menores precios de la energía. ^[7]

Sin embargo, este respiro podría resultar temporal. El repunte de las hostilidades en Oriente Medio ha hecho que los mercados de energía vuelvan a subir, empujando los precios minoristas de la gasolina de nuevo por encima del umbral de 4 dólares por galón ^[8]. Además, la inflación permanece muy por encima del objetivo del 2% del banco central, y un vistazo a los datos interanuales muestra que persisten los factores al alza. El componente energético del IPC subió un 15,7% interanual. El informe del IPP mostró que los "componentes y accesorios electrónicos" subieron un 27,6% interanual impulsados por el auge de la IA, y Williams, de la Fed, reconoció el impacto inflacionario del desarrollo de la IA. ^[9] Las "compras de defensa del Gobierno" crecieron un 8,8% interanual en medio de un presupuesto de seguridad cada vez mayor, con el secretario de Defensa Hegseth estimando el coste de la guerra en 37.500 millones de dólares. ^[10]

Un equilibrio entre subir y mantener los tipos

Este entorno en constante cambio y el conjunto de fuerzas contrapuestas generan una profunda incertidumbre sobre el rumbo de la Fed, amplificada aún más por el deliberado giro del nuevo presidente hacia una comunicación más austera. La primera reunión bajo su liderazgo el mes pasado ^[11] estuvo acompañada de un tono más restrictivo, ya que se eliminó del comunicado el sesgo hacia la relajación junto con el compromiso de restaurar la estabilidad de precios, mientras que las proyecciones actualizadas mostraron una tasa mediana más alta del 3,8% para 2026, lo que sugiere una subida de tipos. Sin embargo, el presidente Warsh se abstuvo de ofrecer orientación futura alguna y, de forma notable, no presentó una previsión personal en el dot plot, que reveló una Fed muy dividida, ya que la mitad de los participantes esperaba tipos más altos este año.

Los últimos datos de inflación más moderados han reducido la urgencia de un endurecimiento monetario y podrían bastar para que los funcionarios mantengan los tipos sin cambios en la reunión del miércoles 23 de julio. Refuerza el argumento a favor de mantener los tipos una marcada desaceleración del mercado laboral, que solo añadió 57.000 empleos en junio. La tasa de desempleo puede haber descendido ligeramente, pero por las razones equivocadas, impulsada principalmente por un descenso histórico en la participación laboral. Además, el presidente Warsh considera que la política actual ya es restrictiva, lo que desincentiva una subida de tipos en medio de crecientes riesgos económicos.

Por otro lado, las presiones sobre los precios persisten y podrían intensificarse debido a la reciente escalada de las hostilidades en Oriente Medio, que empuja el petróleo al alza junto con otros factores estructurales. El vicepresidente Jefferson declaró que "podría ser apropiado reconsiderar nuestra postura de política actual" si la inflación no se enfría pronto ^[12], mientras que la presidenta de la Fed de Dallas, Logan, abogó por tipos "moderadamente más altos" ^[13]. El propio presidente Warsh restó importancia al suave informe del IPC durante una comparecencia ante el Congreso, a la vez que insinuó posibles medidas en el período próximo ^[14]. Una subida el miércoles reforzaría su credibilidad al respaldar con acción su discurso firme sobre la inflación.

Qué vigilar en la decisión de la Fed

La herramienta FedWatch de CME asigna la mayor probabilidad a que se mantengan los tipos el miércoles 23 de julio, aunque una probabilidad considerable de una subida subraya la incertidumbre entre los participantes del mercado sobre el resultado ^[15]. Ante este volátil contexto, y sin proyecciones actualizadas esta vez, los mercados examinarán minuciosamente el comunicado y la rueda de prensa en busca de pistas sobre el rumbo de la Fed.

El tono sobre la inflación será un punto focal clave. En el comunicado de junio, los responsables de la política hablaron de una inflación "elevada" debido a shocks de oferta en ciertos sectores como la energía. Si optan por destacar el reciente enfriamiento, esto podría interpretarse como una señal moderada (dovish). Pero si mantienen la redacción, señalan riesgos al alza o introducen cualquier otro elemento restrictivo, se reforzarían las expectativas de tipos más altos en el futuro.

El recuento de votos también podría moldear las expectativas del mercado. Actualmente se descuenta un mantenimiento de los tipos, pero si esto se materializa, podría ser más difícil mantener una votación unánime. Cualquier voto disidente a favor de una subida podría convertir la decisión en un "hawkish hold" (mantenimiento con sesgo restrictivo).

La rueda de prensa posterior a la decisión será objeto de estrecha vigilancia. Durante su primera rueda de prensa, el presidente Warsh se mostró reservado, ya que busca ofrecer menos comunicación, remitiendo muchas preguntas a los comités que está creando para revisar el trabajo de la Fed. Sin embargo, el período de gracia podría estar llegando a su fin, lo que aumentará la presión para ofrecer orientaciones concretas y explicar la función del banco central.

Implicaciones para el mercado: Wall Street, el dólar y las materias primas

De cara a la decisión, las expectativas predominantes del mercado apuntan a que la Fed mantendrá los tipos sin cambios, por lo que un mantenimiento anticipado podría tener un impacto inicial limitado en los mercados financieros. Sin embargo, incluso si los responsables evitan una sorpresa con una subida preventiva de tipos, sigue habiendo amplio margen para la ambigüedad y la volatilidad entre distintas clases de activos.

Cualquier sesgo restrictivo que refuerce las apuestas por tipos más altos podría pesar sobre el SPX500 y Wall Street, aunque la trayectoria de la renta variable sigue muy ligada a la narrativa de la IA y a los resultados de los hiperescalares que se publican esa misma semana. El USDOLLAR se vería beneficiado, con la oportunidad de extender su sólida posición, mientras que los activos denominados en dólares sin rendimiento, como el oro y la plata, podrían enfrentar renovada presión. Un resultado o tono más moderado (dovish), por el contrario, probablemente provocaría un alivio en la renta variable, al tiempo que pondría presión sobre el billete verde.