Fed hævede renterne til 14-årige højder & forventede flere bevægelser fremad; Soft Landing en illusion?

Historisk stigning på grund af inflation

Den amerikanske centralbank hævede onsdag renten med yderligere 75 basispoint ^[1], hvilket er den femte renteforhøjelse i træk og den tredje i træk af denne størrelse. Den har foretaget en massiv forhøjelse på 300 basispoint siden marts måneds opstart i det, der er den mest aggressive stramningscyklus i mindst tre årtier, og som overgår opjusteringen på 2,5 % i 1994

Federal fund-renterne ligger nu på 3,00-3,25 % og er det højeste interval siden januar 2008. Dette markerer også et skift fra neutralt til restriktive område - hvilket syntes at være dagens ord, da det blev nævnt flere gange . Formand Powell sagde, at renterne flyttede "ind på det allerlaveste niveau af det, der kan være restriktivt ". ^[2]

Embedsmændene valgte dette historiske træk, da de seneste inflationsdata ikke efterlod meget plads til en undervældende handling, selv om der forud for mødet var en vis forventning om et endnu større træk.

Den seneste inflationsrapport fra tidligere på måneden viste, at forbrugerprisindekset (CPI) steg med 6,3 % på årsbasis i august til det højeste tal siden marts, hvilket knuste forhåbningerne om en toppunktsinflation.

Flere stramninger forude

Fed er holdt op med at tilbyde forward guidance og gik ikke væk fra det med gårsdagens politikerklæring, som var lidt ændret i forhold til den foregående. Powell holdt sig på den samme vej under sin pressekonference, men det overordnede budskab var klart høgeagtigt og forpligtelsen til at bringe inflationen ned over enhver tvivl.

Fed-formanden gentog, at der på et tidspunkt kan være behov for et langsommere stigningstempo, men gentog, at flere forhøjelser vil være "passende ", og at renten fortsat skal være høj. Han erklærede kortfattet, at "genoprettelse af prisstabilitet sandsynligvis vil kræve, at man opretholder en restriktiv politisk holdning i nogen tid ".

Han bemærkede også, at hans hovedbudskab ikke har ændret sig i forhold til hans tale i Jackson Hole, som vi fandt usædvanlig kort og præcis, da FOMC "er fast besluttet på at bringe inflationen ned på 2 %, og vi vil blive ved med det, indtil arbejdet er gjort ".

Opgraderet Dot-Plot & Markedsprisfastsættelse

Centralbankens høghed og forpligtelse til at iværksætte en tidlig indsats for at genoprette prisstabilitet var tydelig i de opdaterede økonomiske fremskrivninger fra personalet og den nye hensigtsmæssige politiske kurs.

I de tidligere prognoser fra juni var medianrenten på 3,4 % ved årets udgang, hvilket virkede rimeligt på det tidspunkt, men er langt fra den nuværende virkelighed. De officielle embedsmænd opjusterede i går deres 2022-prognoser aggressivt til 4,4 %, vilket **implicerer 100-125 basispoint værd af stigninger på de to resterende politiske møder. ^[3]

Desuden forventes det, som vi vil kalde den terminale rente, at blive lidt højere, nemlig 4,6 % i 2023, fra 3,8 % i juni. Renten forventes at falde til 3,9 % i 2024 (fra tidligere 3,4 %), mens den i den nyligt indførte prognose for 2025 forventes at ligge på 2,9 %.

Det er også værd at bemærke, at efter denne virkelig massive justering af dot-plot'et er der kun ét medlem, der ser renten under 4 % i år og næste år, mens alle deltagere forventer, at den vil forblive under 5 % i hele den forventede periode.

Diagram Kilde: https://www.federalreserve.gov/monetarypolicy/files/fomcprojtabl20220921.pdf

Disse prognoser udgør ikke den officielle politik, og der er ingen garanti for, at de vil blive realiseret, men de opdaterede tal er mere i overensstemmelse med Feds fornyede høgepolitik og den aktuelle markedsprisfastsættelse.

I skrivende stund forventer CME's Fed Watch Tool, at renten vil ligge på 4,5 % ved årets udgang med 67 % sandsynlighed og gå så højt som 4,75 % i 2023. ^[4]

Soft Landing en illusion?

Den amerikanske økonomi har udvist to på hinanden følgende kvartaler med tilbagegang, men Fed-embedsmænd har stort set afvist frygt for recession og har primært peget på det stærke arbejdsmarked, som fortsat er "ekstremt stramt "

På grundlag af gårsdagens prognose blev BNP for 2022 nedjusteret til kun 0,2 % (fra tidligere 1,7 %) og til 1,2 % i 2023 (fra 1,9 %). Endvidere forventes arbejdsløsheden nu at toppe på 4,4 % i løbet af de næste to år, mens Core PCE-inflationen ikke forventes at nå målet på 2 % inden for den forventede periode (2025).

Centralbanken syntes at tro, at den kunne genoprette prisstabiliteten og opnå en blød landing, dvs. ikke forårsage en ny stigning i arbejdsløsheden og ikke kaste økonomien ud i en recession, selv om vi aldrig har fundet dens retorik særlig overbevisende.

Powell havde på den foregående pressekonference i juli erkendt, at denne vej "has clearly narrowed " ^[5], og henvisningen til "blød landing" manglede interessant nok i nyere taler som f.eks. i Jackson Hole.

Da formanden Powell blev spurgt om det i går, gik han et skridt videre og indrømmede, at en blød landing ville være "meget udfordrende", og at ingen ved, om den nuværende stramning "vil føre til en recession, og i givet fald hvor stor den recession vil være ". Mere til det, han erklærede eftertrykkeligt, at "vi er nødt til at få inflationen bag os som. Jeg ville ønske, at der var en smertefri måde at gøre det på. Det er der ikke "

Det ser ud til, at Fed har indrømmet muligheden for en recession og højere arbejdsløshed i sin genoplivede stræben efter at få inflationen ned og undgå en afforankring af forventningerne. Selvfølgelig ændrer prioriteter sig, og vi ved ikke, hvordan embedsmændene vil reagere, hvis arbejdsløsheden begynder at blive et problem.

Markedsreaktion

Fed leverede en historisk renteforhøjelse og signalerede samtidig flere skridt fremadrettet til det, der var et klart høgeudspil. Som sådan blev den amerikanske dollar styrket efter beslutningen, mens Wall Street og obligationsmarkedet led, selv om der var en vis tosidighed under pressekonferencen.

EUR/USD nåede 20 års lavpunkter og NAS100 tabte mere end 2 % onsdag, selv om begge har en genopretning i dag.