¿Sigue siendo válida la Hipótesis del Mercado Eficiente?

La hipótesis del mercado eficiente (o EMH, como se la conoce) sugiere que los traders no pueden obtener rendimientos superiores al promedio del mercado de manera constante. Esto se debe a que, en circunstancias normales, toda la información disponible sobre los valores de los activos y los precios se difunde rápidamente en todo el mercado, lo que lleva los precios rápidamente a un valor de equilibrio.

La hipótesis fue desarrollada en la década de 1960 por los profesores de economía de la Universidad de Chicago Harry Roberts y Eugene Fama. Este último luego formalizó la hipótesis en su artículo de 1970, "Efficient Capital Markets: A Review of Theory and Empirical Work".^[1]

"Un mercado en el que los precios siempre reflejan completamente la información disponible se llama eficiente", escribió Fama. "Para los propósitos de la mayoría de los traders, el modelo de mercados eficientes parece una buena primera (y segunda) aproximación a la realidad. En resumen, la evidencia que respalda el modelo de mercados eficientes es extensa y la evidencia contradictoria es escasa".^[2]

Juego limpio, paseo aleatorio

La hipótesis se basa en ideas anteriores, como el modelo de juego limpio y la teroría del paseo aleatorio, y se elaboró por primera vez con un enfoque en los mercados de acciones. Sin embargo, a lo largo de los años se ha aplicado a otras áreas del trading.

La EMH se ha examinado tradicionalmente en tres formas:

• La "Forma débil" estipula que ningún trader puede obtener rendimientos en exceso utilizando precios históricos.
• El "Formulario semi-fuerte" estipula que ningún trader puede obtener retornos en exceso utilizando precios históricos y toda la información disponible públicamente.
• La "Forma sólida" estipula que ningún trader puede obtener rendimientos excesivos utilizando cualquier información, incluidos precios históricos, información disponible públicamente e información privada o privilegiada.^[3]

Especulación y dudas de los traders

Desde que la EMH adquirió importancia en la década de 1970, ha sido cuestionada por varios investigadores y participantes del mercado que señalan situaciones en las que los precios de mercado no parecen ser "eficientes".

El afamado trader Warren Buffett, por ejemplo, ha cuestionado no solo si la EMH sigue siendo válida, sino si alguna vez lo fue en primer lugar. Es un defensor del enfoque Value Investing descrito por los profesores de Columbia Business School, Benjamin Graham y David Dodd en su libro Security Analysis de 1934. Y en una charla de 1984 sobre su método, Buffett dijo que estaba "convencido de que hay mucha ineficiencia en el mercado".^[4]

"Cuando el precio de una acción puede verse influenciado por un 'rebaño' en Wall Street con precios fijados al margen por la persona más emocional, o la persona más codiciosa, o la persona más deprimida, es difícil argumentar que el mercado siempre precios racionalmente ", continuó Buffett. "De hecho, los precios de mercado con frecuencia no tienen sentido". ^[4]

Análisis técnico: ¿Detectar excepciones a la regla de eficiencia?

Las técnicas de análisis técnico son el examen de las tendencias de precios pasadas por su capacidad predictiva.

El uso del análisis técnico se remonta al menos al siglo XVIII en los mercados de commodities japonesas y el trader y editor Charles Dow lo aplicó por primera vez metódicamente a los mercados de valores estadounidenses a finales del siglo XIX. La técnica ha disfrutado de un fuerte aumento de popularidad entre los traders desde la década de 1980, y su empleo exitoso para detectar movimientos de precios rentables ha hecho que algunos sugieran que se puede usar para desafiar la EMH, particularmente en su "forma débil".^[5]

Algunos teóricos han sugerido que esto podría deberse a ineficiencias del mercado que pueden dar lugar a beneficios anormales, que aumentan durante las transiciones de los precios en períodos de "oscilación" a distintos rangos que pueden detectarse en el análisis técnico.^[5]

Los investigadores también han sugerido que el uso exitoso del análisis técnico para obtener ganancias de manera consistente dependerá de mantener los costos de transacción en niveles bajos, del 0,5% o menos del valor total de las transacciones. ^[6]

Una evolución del mercado: distorsiones causadas por el trading de alta frecuencia

Entre otros desarrollos recientes que han cuestionado la EMH se encuentra la aparición del trading de alta frecuencia, que es la ejecución de operaciones automatizadas de alta velocidad con computadoras que utilizan algoritmos preestablecidos.

Algunos investigadores argumentan que a medida que ha progresado el trading de alta frecuencia, ha traído al mercado la ineficiencia impulsada por la tecnología. Esto se debe a que no todos los traders tienen un acceso igualmente rápido a las noticias, los precios y la ejecución de operaciones, y aquellos con mejor tecnología podrán aprovechar mejor las discrepancias de precios.^[7]

En este escenario, algunos en el mercado se quedan jugando un juego perenne de ponerse al día con aquellos con las técnicas y tecnologías más avanzadas. Aquellos que no están involucrados con el trading de alta frecuencia parecen estar en mayor desventaja. La otra cara de este argumento, sin embargo, es que a medida que más traders adquieren nuevas tecnologías, la ganancia "anormal" promedio para los participantes del mercado a largo plazo debería retroceder hacia la media predicha por la hipótesis: cero.^[7]

Si los traders de alta frecuencia se convierten en la mayoría de los participantes del mercado, la EMH se mantendrá nuevamente. Algunos otros estudios han sugerido además que en momentos en que el trading de alta frecuencia mejora las ineficiencias de precios del mercado, puede conducir a discrepancias de precios que pueden generar oportunidades para todos en el mercado, incluso aquellos que no están involucrados en el trading de alta frecuencia.^[7]

Más participantes, mayor eficiencia

La naturaleza vertiginosa e impredecible de los movimientos de precios en el entorno de mercado altamente automatizado de hoy en día ha tenido más repercusiones en la formulación de políticas gubernamentales y su impacto en las oportunidades de mercado. Hay momentos, especialmente en el mercado de divisas, en los que se pueden desafiar las condiciones para una eficiencia óptima.

Los investigadores han descubierto que durante momentos de crisis financieras globales, la mayor intervención de los bancos centrales en los mercados de divisas ha llevado a muchos traders especulativos a abandonar el mercado, reduciendo así la eficiencia del descubrimiento de precios. Del mismo modo, en condiciones de mercado estáticas donde hay poco volumen y liquidez, es posible que el equilibrio de precios no se logre tan rápidamente, por lo que pueden surgir oportunidades momentáneas de grandes ganancias. Sin embargo, es importante tener en cuenta que durante estos tiempos los traders también pueden estar sujetos a un mayor riesgo.^[3]

Un debate teórico

El debate sobre la continuidad de la validez de la EMH ha arrojado algunas conclusiones distintas en los ámbitos teórico y práctico del mundo del trading. Los traders de alto perfil explotan de manera rutinaria las ineficiencias en los precios del mercado para obtener ganancias significativas. Señalan que si los precios fueran perfectamente eficientes, eso sería imposible.^[8]

A lo largo de los años, se han acumulado pruebas de que la EMH puede ser violada rutinariamente por la existencia de ineficiencias. Sin embargo, los teóricos sostienen que, descontando las nuevas circunstancias que pueden introducir estas ineficiencias, la teoría tiende a sostenerse y reafirmarse. Ciertamente es posible obtener beneficios operando en el mercado, argumentan, pero es imposible obtener beneficios anormales (beneficios superiores a la media o de bajo riesgo) de forma sistemática en violación de la hipótesis.

Resumen

Con volúmenes cada vez mayores de datos de mercado por procesar y una ejecución cada vez más rápida de las operaciones, han surgido oportunidades para la asimetría de información donde el modelo de mercados eficientes no se sostiene. Sin embargo, los defensores de la EMH argumentan que sigue siendo válido en condiciones teóricas donde los mercados mantienen información fluida y transmisión de precios. Esta realidad cambiante presenta tanto un desafío como oportunidades para los traders.

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