Den Europæiske Centralbank overhalede den amerikanske Fed

Uafrystelig ECB

Den Europæiske Centralbank (ECB) begyndte sent at stramme sin pengepolitik, men har gjort det ret aggressivt siden juli måned med to jumbo-renteforhøjelser på 75 basispoint i september og oktober.

På baggrund af denne enorme rentetilpasning og den økonomiske afmatning valgte centralbanken at moderere tempoet i stramningerne torsdag og leverede en mindre stigning på 0,5 %. Indlånsfacilitetsrenten ligger nu på 2,00 % og er det højeste niveau i fjorten år.

På trods af denne nedjustering leverede ECB et overdrevent høgebudskab og pegede på yderligere renteforhøjelser og forventede, at de ville stige "betydeligt i et stabilt tempo " for at nå et "tilstrækkeligt restriktivt " niveau, der vil sikre, at inflationen vender tilbage til målet på 2 %. ^[1]

Endnu en gang afstod centralbanken fra at definere slutkursen, men vi har nu et klarere billede med hensyn til de næste skridt. Da hun blev spurgt om deres størrelse under sin pressekonference, sagde præsident Lagarde kort og godt, at de officielle myndigheder søger at "hæve renten med 50 basispoint i en periode ". ^[2]

Vi kan ikke nu vide, hvad banken i sidste ende vil gøre, men ordlyden af den politiske erklæring og Lagardes præcisering peger på mindst to justeringer på et halvt procentpoint, hvilket betyder potentielt en yderligere renteforhøjelse på 100 basispoint.

Hawkish Fed

Dagen forinden havde den amerikanske centralbank sparket denne uges centralbankbonanza i gang, idet den også hævede renten med 0,5 % og gik ned fra en række historisk store forhøjelser på 75 basispoint. Dette skridt bragte den toneangivende rente op på 4,25 %-4,50 % og det højeste niveau i femten år

På trods af nedjusteringen fastholdt centralbanken vejledningen om "løbende forhøjelser ", og formanden Powell pressede på, da han opfordrede til en restriktiv politik i "et stykke tid " og understregede, at "vi ikke er i en tilstrækkelig restriktiv politisk stilling endnu". ^[3]

I overensstemmelse hermed opgraderede embedsmændene deres syn på den hensigtsmæssige politiske kurs i det opdaterede Summary of Economic Projections (SEP), da de nu forventer, at renten vil toppe ved en median på 5,1 %. Det er en kraftig stigning fra 4,6 % i den foregående og implicerer yderligere 75 basispoint i stigninger. Mere til det, syv af de nitten deltagere ser terminalen over 5,25 %. ^[4]

Tough Economic Outlook

Den amerikanske Fed og Den Europæiske Centralbank tog et skridt tilbage i denne uge, mens de forsøger at vurdere de økonomiske konsekvenser af deres aggressive stramninger og stræber efter at afbalancere konkurrerende kræfter. Inflationen viste for nylig tegn på at lette i både USA og euroområdet, men begge banker højede deres prognose, hvilket kræver mere rente.

Federal Reserve forventer nu, at PCE-inflationen vil stige til 3,5 % i 2023 , fra tidligere 3,1 %, uden at forvente, at den vil falde til under 2 % inden udgangen af 2022. ECB hævede sin inflationsprognose til 6,3 % næste år fra tidligere 5,5 %, idet den også forventer, at den vil forblive over 2 % inden for prognoseperioden. ^[5]

Den amerikanske økonomi voksede med imponerende 2,9 % på årsbasis i tredje kvartal ifølge de seneste foreløbige data, og eurozonen voksede mere end forventet (0,3 % q/q), men begge banker ser en forværring forude, hvilket kan begrænse deres evne (eller appetit) til at stramme mere op.

Fed forventer nu, at BNP vil vokse med 0,5 % næste år, hvilket er langt fra de robuste 1,2 %, som den tidligere havde forventet. ECB's embedsmænd ser en "kortvarig og overfladisk recession " i euroområdet ved årsskiftet og en anemisk vækst på 0,5 % i 2023.

ECB vs. Fed

Fed-formand Powell pressede hårdt på høgefronten og opfordrede til flere forhøjelser og udelukkede i det væsentlige enhver nedskæring næste år. Formand Lagarde afviste på sin side eftertrykkeligt enhver tale om en drejning og pegede på en aggressiv stramning forude.

Lagarde synes dog at have været mere aggressiv, idet hun antydede potentielt 100 basispoint af renteforhøjelser forude i forhold til Feds forventning på 75 basispoint. Denne runde går derfor til ECB, som har overhalet sin amerikanske modpart.

Spørgsmålet er imidlertid, om de vil gå til handling og levere den mængde stramninger, som deres retorik og fremskrivninger antyder, eller om de vil give sig på grund af den økonomiske nedgang.

ECB's sag synes at være mere overbevisende i den forstand, at den har mere at gøre end Fed i betragtning af sin sene start. Den er imidlertid ret splittet, og tirsdagens retningslinjer synes at være et potentielt skrøbeligt kompromis mellem de politiske beslutningstagere, der ønskede større stigninger, og dem, der foretrak en mere moderat tilgang.