Fed-rentestigning bidrager til modvind

Indledning

Fed indledte i går sin opjusteringscyklus ved at hæve Fed Funds Rate med 25 bps. Desuden forudså de yderligere seks satser for 2022. Punktplottet bekræfter de aggressive forventninger om forhøjelser:

Kilde:Oversigt over økonomiske fremskrivninger - 16. marts 2022

Medianprognoserne frem til 2024 er som følger:
- 2022 - 1.9%
- 2023/2024 - 2,9 % (højdepunkt)
- På længere sigt - Moderation

Et argument er, at Fed har været bagud i forhold til kurven og bidraget til den høje inflation på 7,9 %. Men i betragtning af de geopolitiske bekymringer kan en stigning på 50 bps have bidraget til den nuværende usikkerhed, idet Fed nøjedes med 25 bps. Vi bemærker, at formanden for St Louis Fed, James Bullard, var uenig og ønskede en stigning på 50 bps. I erklæringen blev det også anført, at "[c]ommittee expects to begin reducing its beholdninger of Treasury securities and agency debt and agency mortgage-backed securities at a coming meeting" (policy statement). Denne reduktion af likviditeten kan begynde i maj og anses for at være et yderligere bidrag til en strammere politik.

Lavere BNP, men højere inflationsprognose

Fed har sænket sin prognose for BNP-væksten i 2022 betydeligt, siden den offentliggjorde sine seneste fremskrivninger i december. Ændringen i det reale BNP er på 2,8 % i år i stedet for de tidligere 4 %. Prognoserne for 2023 og 2024 er fortsat ujusterede

I FOMC's erklæring anerkendes de menneskelige og økonomiske omkostninger ved den russiske invasion af Ukraine. Det hedder: "[Ruslands] invasion af Ukraine forårsager enorme menneskelige og økonomiske problemer. Konsekvenserne for den amerikanske økonomi er meget usikre, men på kort sigt vil invasionen og relaterede begivenheder sandsynligvis skabe yderligere opadgående pres på inflationen og tynge den økonomiske aktivitet" (policy statement)

Det er bemærkelsesværdigt, at den centrale PCE-inflation er justeret højere for 2022 til 4,1 % (decemberprognosen var 2,7 %). Fed ændrede også tallene for 2023 og 2024 til henholdsvis 2,6 % (2,3 %) og 2,3 % (2,1 %).

Investorernes krævede afkastningsgrad er i bevægelse

I betragtning af den tidsværdi af pengekarakteristik, der er indbygget i de finansielle markeder, er renteforhøjelsen og den tilhørende geopolitiske risikopræmie i øjeblikket i bevægelse. I den forbindelse er investorernes krævede afkast (r) sandsynligvis steget. I betragtning af den aggressive karakter af FED's tidsplan for renteforhøjelser er der desuden gode chancer for, at r vil stige endnu mere. Denne forstærkning vil sandsynligvis forstærke modvinden, der virker mod nutidsværdien af risikobetonede værdipapirer.

Den fladere rentekurve

Nedenfor ses rentekurven 10-2. Stigningen på 25 bps har skubbet den tættere på inversion. Den nuværende spredning mellem er kun 22 bps. Den tager højde for højere renter i den korte ende; den længere rente er dog en bekymring. Markedsdeltagerne roterer ikke kapital ud af obligationer i et tempo, der vil gøre kurven stejlere. Denne mangel på handling tyder på, at afkastet som ovenfor kun kan være attraktivt ved lavere risikomarkedspriser. Som sådan er investorerne tilfredse med at beholde deres fastforrentede lange positioner. Dvs. at de nuværende forventninger og udsigter på længere sigt ikke er optimistiske

Kilde: www.tradingview.com

Konklusion

I sin offentliggørelse var Fed højnisk, hvilket sandsynligvis vil skabe pres på nutidsværdierne, efterhånden som r tilpasser sig. Det kan dog støtte den grønne dollar, især hvis fremtidige møder giver øget højniskhed og yderligere opjusteringer