Et nyt paradigme for industrien Antagelse

Industrier gennemløber en række faser i takt med deres udvikling, hver med deres generelle karakteristika. Vækstvirksomheder har en tendens til at udvise følgende:

1. Produkter, som forbrugerne kender.
2. Der er en efterspørgsel efter produktet.
3. Prisfald er indlysende, efterhånden som der sker effektiviseringer i industrien.
4. Konkurrenter kommer ind i branchen, men "kagen" er stor nok til at begrænse rivaliseringen.

Før lockdown var streaming videounderholdningsindustrien i vækst. Efter afslutningen af lockdown er dette sandsynligvis stadig tilfældet. Vi tilbyder imidlertid en alternativ hypotese. Hypotesen går ud fra, at branchen nu er gået fra vækstfasen til den næste fase - udskillelsesfasen. Her antages det, at lockdown fremskyndede vækstfasen. Dvs. at den øgede efterspørgsel efter streamingtjenester i forbindelse med lockdown forårsagede et eksogent chok, som effektivt forstærkede de fire ovenstående punkter, hvilket førte til en meget kortere vækstfase

Udslusningsfasen har følgende karakteristika:
1. Væksten begynder at falde.
2. Efterspørgslen efter produktet aftager.
3. Konkurrencen er intens og fører til pristryk.
4. Ledelsen fokuserer i høj grad på omkostningskontrol.
5. Virksomheder, der opererer i branchen, tilpasser sig eller forsvinder.

NFLX's Fundamentals

Return on Equity (ROE) og dens opdeling
I løbet af det sidste årti er NFLX's ROE vokset fra 2,31 % til 32,28 % (rød stiplet linje). Derfor er analysen af fordelingen af ROE i denne periode informativ. I den forbindelse kan man se på nedenstående stablede kolonnediagram:

1. Det blå element viser virksomhedens finansielle gearing. Denne er reduceret betydeligt i forhold til ROE. Den er i øjeblikket den laveste i perioden, både absolut og relativt set. NFLX har således en mere robust solvens.
2. Det gule element viser den samlede omsætning af aktiver. Denne er faldet til sin laveste værdi i 2019 (59,33 %). Den nuværende aflæsning er forbedret til 66,61 %. På et relativt grundlag bidrager den samlede aktivomsætning desuden mere til ROE.
3. Det grønne element viser NFLX's driftsmargin. Denne er forbedret i løbet af perioden, hvilket tyder på mere kontrol over de variable omkostninger. Dens bidrag til ROE på et relativt grundlag er også blevet forbedret.
4. De orange og lilla elementer er henholdsvis rente- og skattebyrden. Igen har NFLX forbedret sig på disse områder og beholder mere overskud efter at have foretaget disse betalinger. Tilsammen er der sket en betydelig forbedring på et relativt grundlag i løbet af perioden, hvilket har givet væsentlige bidrag til ROE.

Kilde: https://www.koyfin.com/

Omsætning vs. fri pengestrøm (FCF)
Som en virksomhed udvikler sig, bevæger den sig ligesom enhver anden branche også gennem stadier, fra opstart-->vækst-->modenhed. Omsætningen har tendens til at være positiv fra et eller andet tidspunkt i opstartsfasen, men pengestrømmene har tendens til at være negative. Efterhånden som virksomheden (og ikke branchen) bevæger sig ind i vækstfasen, stiger indtægterne, og pengestrømmene forbedres. Se nedenstående diagram:

1. Den blå linje viser stigende indtægter.
2. Den orange linje viser NFLX's frie cash flow. Mellem 2019 og 2020 bevægede den sig kortvarigt i positiv retning, før den gik i stå. I selskabets Q4-aktionærbrev står der: "Vi forventer at være positive i det frie cashflow for hele året 2022 og fremover."

Kilde: https://www.koyfin.com/

Kontanter fra investeringer
De fleste aktiver er indholdsrelaterede, immaterielle og, hvilket er vigtigt, nye aktiver. De aktuelle likvider fra investeringsaktiviteter (CFI) viser, at der blev investeret 1,3 mia. USD, hvilket er en kraftig stigning på 165 % i forhold til regnskabsåret 2021.

Kilde: https://www.koyfin.com/

Omsætning af immaterielle anlægsaktiver
Både omsætningen (blå søjler) og de immaterielle nettoaktiver (orange søjler) er steget betydeligt i nedenstående diagram. Omsætningen af immaterielle anlægsaktiver falder dog markant (diagram med hvid linje). Ved første øjekast er dette foruroligende. Vi henviser dog til knækket nedad i den hvide linje for 2020. Dette skyldes den betydelige stigning i NFLX's investeringer i løbet af regnskabsåret 2021. Dvs. at forholdet er lavt netop på grund af de nye indholdsanskaffelser. Derudover har der næppe været nogen afskrivning af de samlede immaterielle aktiver, som har skullet finde sted. Det betyder, at der er et betydeligt potentiale for, at dette forhold sparkes opad, når først afskrivningerne sker, og der genereres indtægter fra aktiverne.

Kilde: https://www.koyfin.com/

Konklusion

Hvis streaming af videounderholdning er gået ind i en rystelsesfase:
1. NFLX's ROE er af meget højere kvalitet end tidligere.
2. Dens frie cash flow er på nippet til at blive positivt.
3. Selskabet har investeret kraftigt i sin fremtid.
4. Det er en værdiskabende virksomhed i henhold til vores skøn over afkastet af den investerede kapital (grønne søjler) i forhold til kapitalomkostningerne (røde søjler). Dvs. at den blå værdiskabelseslinje (ROIC-WACC) er steget:

Kilde: https://www.koyfin.com/

Markedsstemningen er risiko-afvisende. Der er geopolitiske bekymringer mellem Ukraine og Rusland, og centralbankerne strammer op. Markedet blev også skuffet over NFLX's fremadrettede retningslinjer. Dette kan dog være en overskridelse. Derfor søger vi ro, før vi foretager en teknisk analyse med hensyn til, om og hvornår potentielle entrypunkter præsenterer sig selv.

Featured Image by Andrés Rodríguez from Pixabay